研报日期：2016-05-23

　　润邦股份(002483)　　投资要点：　　公司小市值，资金状况较好，与油气高度相关的海工业务受油价下跌负面影响去年出现亏损，但已计提资产减值准备，通过收缩与油气相关的海工业务，未来风险可控，其他高端装备业务不断进行国际化布局，业绩稳中有升，一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%，公司业绩拐点有望出现。公司参股多家环保公司，同时拟非公开发行股份收购正洁环境，公司也明确提出未来发展环保战略。现阶段公司资金状况较好、股权集中度较高，未来外延并购值得期待。　　一、 小市值具三重安全边际　　公司当前市值仅约44 亿，资金状况较好。另外，公司股价具备多重安全边际，相关价格可以提供参考。截至2016年5 月19 日公司股价约为9.72 元/股，与非公开发行、员工持股计划交易价格等接近或出现倒挂。首先，2015年8 月公司非公开发行股份锁定三年，大股东认购金额高达3.23 亿元，发行价格为10.72 元/股，出现倒挂。另外，公司第一期员工持股计划大股东兜底，2016 年3 月购买公司股票约62 万股，成交均价约9.70 元/股，与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境，同时募集配套资金1.5 亿元，底价10.42 元/股，也已出现倒挂。我们认为，公司股价具三重安全边际，相关价格可提供参考。　　二、 未来海工亏损可控，业绩有望迎来拐点　　海工业务风险可控。公司传统主营业务包括起重装备、船舶配套装备、海洋工程装备、立体停车设备。其中2015年，受油价下跌影响，公司与油气相关的海工业务出现亏损，其对应子公司润邦海洋亏损5.22 亿元，导致公司整体亏损4.6 亿元。根据公司公告，公司已就应收账款、存货等计提减值准备1.64 亿元，同时公司将逐渐收缩与油气相关的海工业务，未来负面影响将下降。我们认为公司海工业务整体风险可控。　　传统业务多措施稳增长。除海工外，公司其他传统业务包括起重装备、船舶配套装备、立体停车设备等。起重装备方面，公司与芬兰卡哥特科公司成立合资公司润邦卡哥特科，进行深度的全产业链合作，卡哥特科陆续将更多产品转移至合资公司，产品的盈利水平将有望提升，另外，公司在新加坡和香港设立分支机构，布局“一带一路”，开辟海外市场，2016 年1 月公告参股海盛重工（持股34.99%），进一步布局公司散料装备业务，培育新的业绩增长点。立体停车设备方面，随着城市汽车保有量的持续上升和城市停车难问题的日趋严重，公司的自有品牌“普腾”具备较大空间。公司多重措施发力，有助于公司业绩重回正轨。　　传统业务复苏拐点有望支撑市值。公司2016 年一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%，我们认为，随着公司主营复苏，再加上多重措施发力，除海工外其他传统业务净利润有望重回1 亿元左右水平，随着公司计提海工减值并对业务进行收缩，公司有望出现业绩拐点。主营拐点有望出现、现有的资金状况也有利于支撑公司44 亿市值。　　三、 转型环保打造第二主业　　已参股两家环保公司。为应对经济周期波动风险，进一步优化公司业务和产品结构，提升公司的可持续发展能力，公司制定“高端装备制造 环保”的双主业战略，公司已经参股江苏蓝兴化工环保（持股13.50%）和北京建工金源(持股3.17%)，正式涉足工业污水处理领域。　　拟收购正洁环境，有望增厚业绩。除参股环保类公司外，2016 年2 月29 日，公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟以2.74 亿元收购正洁环境71.67%的股份。正洁环境主营工业污水处理，处理食品、电镀、畜禽养殖等工业污水以及农村生活污水等。根据公司非公开发行公告，正洁环境2016 预计可实现收入为1.16 亿，毛利为5016.01 万元，并已做出2016、2017 和2018 年的净利润不低于2,700、3,600 和4,700万元的业绩承诺，有望保障未来盈利能力。　　正洁环境未来有望从工业污水延伸至人居环境，市政项目做大收入利润规模。另外，我们认为正洁环境从事工业污水处理业务，具备较高技术壁垒，但由于相应市场规模整体较小，使得收入、利润规模受到一定限制。为扩大收入利润规模，正洁环境与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技，合资创立洁瀚环境（持股51%），致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司，未来有望进入市政领域，借助在浙江省资源优势，拓展人居环境方面，包括环境修复、农村生活污水治理、固废处理等领域。　　四、 环保外延值得期待　　我们认为，公司环保外延发展与并购仍值得期待。首先从资金与并购手段而言，公司资金状况较好，大股东当前持股比例约为41.17%，属于较高水平，无论从现金并购，或是进一步发行股份购买资产而言都具备空间。另外，从公司战略而言，公司…… 今日最新研究报告

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