研报日期：2016-04-27

　　希努尔(002485）　　15 年收入降1.62%，净利获益店铺处置增148%，16Q1 收入降幅扩大　　15年营收10.13亿元，同比降1.62%，扣非净利-5869.43万元，同比降16.14%、亏损幅度扩大，归母净利2258.61万元，同比增148.48%，EPS0.07元。扣非净利降幅超过收入主要由于毛利率降、坏账损失增4298万元，净利增速较高主要为北京商铺出售贡献非流动资产处置损益1.03亿元（较上年2.64万元增幅较大）。　　15Q1-Q4营收同比分别增25.44%、-9.22%、-5.67%、-13.57%，归母净利同比分别增5.80%、102.07%、65.16%、270.14%。16Q1营收降28.64%，降幅扩大，归母净利增9.47%，主要因计提坏账准备减少所致的资产减值损失减少（-181万元）。　　15 年净关店58 家，出口业务占比提升　　（1）15 年末公司渠道数为556 家，其中直营49 家、加盟507 家，门店净减少58 家。公司对业绩不达标的店铺进行了关闭处理，门店数量减少主要来自于直营渠道调整（其中直营减少57 家，降53.8%，加盟减少1 家，降0.2%）。从单店表现看，同店增长和单店面积基本持平。　　（2）分产品来看，希努尔主品牌15 年销售2 亿左右、门店500 多家；普兰尼奥品牌销售5000 万左右、门店将近50 家（仍将继续开店）；美尔顿品牌销售占比非常小、没有单独开店。团体定制业务销售估计2.9 亿，占总收入比重29%左右，毛利率提升6PCT；电商业务销售不大，占比不到1%。　　（3）分量价来看，销量同比增长5.07%，推出价格降低6.34%。　　（4）分地区来看，15 年收入增长主要来自出口：出口收入4.02 亿元，同比增18.56%，内销收入6.04 亿元，同比降11.60%，出口占比从32.93%提升至39.69%；15 年出口毛利率10%，上升0.10PCT，内销毛利率39.53%，上升1.64PCT。　　毛利率降，费用率降，库存持续改善　　毛利率：15年毛利率27.64%，同比降1.24PCT，主要由于促销增加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等所致；休闲西装、西裤毛利率分别降0.52、3.85PCT；15Q1-16Q1毛利率28.75%（-7.20PCT）、33.49%（ 6.56PCT）、19.09%（-5.75PCT）、29.87%（ 1.48PCT）、28.09%（-0.66PCT）。　　费用率：15 年期间费用率同比降4.65PCT 至27.75%。其中，销售费用率同比降5.03PCT 至19.61%，主要是公司节能降耗，降低费用所致。管理费用率增1.18PCT 至7.30%。财务费用率减0.79PCT 至0.83%，主要是汇率变动导致汇兑收益较多所致。　　15Q1-15Q4 销售费用率分别为19.13%（ -5.34PCT）、22.47%（-4.30PCT）、15.89%（-6.07PCT）、21.45%（-4.07CPT）；管理费用率5.36%（-0.75PCT）、7.95%（ 1.25PCT）、5.65%（ 0.45PCT）、10.61%( 4.10PCT)；财务费用率1.09%（ 0.06PCT）、1.72%（-1.11PCT）、-0.88%（-2.44PCT）、1.47%（ 0.25PCT）。16Q1销售费用率降3.36PCT至15.77%，系优化营销渠道降低费用影响所致；管理费用率增2.38PCT至7.74%，财务费用率增0.28PCT至1.37%。其他财务指标：1）存货较年初降11.95%至3.11亿，主要是库存商品减少20.78%，存货周转率为2.20；目前公司过季库存占比9%，未来将继续减少。16Q1存货较年初降低10.79%至2.78亿。　　2）应收账款较年初降低11.49%至4.41亿；16Q1应收账款较年初增2.09%至4.50亿元。　　3）资产减值损失同比增长219.15%至6259 万元，其中坏账计提同比增长254.61%至6012 万，主要为对烟台德生蚨置业公司应收款项计提坏账准备3187.70 万元所致；16Q1 资产减值损失同比减少1565.44%至-193 万，主因是计提坏账准备减少所致。　　4）营业外收入同增1931.45%至1.09 亿元，主要系出售北京商铺产生收益所致；16Q1 营业外收入增25.92%至20.02 万元。　　5）经营现金净流入同比增长400.79%至1.53 亿元，主要是收到销售货款增多和支付经营活动现金流出同比减少影响所致。16Q1 经营现金净流同期增长185.44%至9412.54 万元，主要是公司收到重大资产重组股份认购保证…… 今日最新研究报告

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