研报日期：2017-06-22

　　科林环保(002499)　　剥离袋式除尘设备业务， 集中优势资源发展光伏电站业务　　公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售，主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化， 是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、 下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下， 袋式除尘设备业务发展受限，2014-2016 年公司营收同比下降 13.43% 、 10.58% 、 9.87%，扣除非经常性损益后净利润仅有 73.61、 -301.93 、 -57.80 万元， 经营业绩较差。　　标的资产的评估价值为 79661.52 万元，剥离后一方面公司的资产负债率将会从 28.60%下降到 11.98%，公司的资本结构得到优化，另外一方面，回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务，增强公司的可持续发展能力和盈利能力。　　光伏发电空间广阔，在手订单充足保障业绩高增长　　随着能源结构调整，光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。 2016年 12 月 16 日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》：要求2020 年全国光伏发电装机要达到 105GW 以上，截止到 2016 年年底，光伏发电累计装机容量 77.42GW， 2014-2016 年我国光伏发电每年新增装机容量分别为 8.63、 15.13、 34.24GW，平均每年新增装机 19.33GW。我们认为 2017—2020 年光伏发电平均每年新增装机容量在 15GW 以上。则到 2020 年仍有 60GW 的新增市场空间，光伏电站建设为电站 EPC 提供了广阔的市场空间，按 7 元/W 的建造成本来算，未来几年 EPC 市场空间为 4200 亿元，市场空间广阔。2016 年 12 月 13 日公司以 1000 万元收购四川集达电力工程设计有限公司 100%股权（主营电力工程设计、施工，具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质），开始步入光伏发电 EPC 领域。公司展现出超强的拿单能力， 2017 年 1-3 月，仅仅 3 个月的时间就获取了 8 个光伏发电项目，遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地，合计装机容量 240MW（当期 190MW），总投资额 18.66亿元（当期 15.16 亿元），在手订单充足为业绩高增长提供了保障，2017 年一季度公司营收增长 144.55%， 归属上市公司股东净利润增长 47.06%。 同时公司的项目区域限电率不高，能有效地控制风险。　　变更大股东焕然一新，未来继续增持彰显信心　　2016 年 10 月 12 日，重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣（原实际控制人）、 徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣（以下简称后者）签署股权转让协议，以 43.4618 元/股的价格收购后者持有的 3591 万股（占总股本的 19%）公司股权，涉及金额达 15.61亿元，同时后者将其持有的 1701 万股（占总股本的 9%）的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后，东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到 28%，成为新的控股股东，实际控制人变为黎东。西藏智涵能源发展有限公司持有控股股东东诚瑞业 90%的股权，成立于 2016 年 6 月 27 日。经营范围是新能源技术开发；太能能电站投资、开发；新能源发电设备销售、发电工程设计施工等。黎东持有西藏智涵能源 90%的股权，为上市公司的实际控制人。公开资料显示黎东先生曾担任多家金融机构管理职位，在金融行业有 20 多年丰富经验，现任高富集团控股（HK00263）执行董事及主席、新三板先锋机械（834685）董事长，金融背景深厚。　　东诚瑞业同时做出以下承诺： 1）权益变动完成后 12 月内不转让受让的公司股份； 2）不排除未来 12 个月内直接或者间接增持公司股份； 3）不排除未来 12 个月内筹划购买或者置换资产的重组计划。我们认为新任的实际控制人背景深厚，同时未来有望继续增持，公司的前景值得期待。　　股价倒挂 33%具备安全边际　　控股股东东诚瑞业收购股权的价格是 43.4618 元/股，涉及金额达15.61亿元。4月19日停牌前一日收盘价28.92元，已经倒挂33.45%，再加上所借资金的利息，购买的成本更高，因此股价具备很强的安全边际。　　盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 不考虑此次重大资产出售对公司的影响， 我们预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.52、0.64、 0.77 元，对应当前股价 PE 为 56、 45、 38 倍， 维持公司“增持”评级。　　风险提示： 重大资产出售不能完成的风险、 光伏发电项目推进缓慢……[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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