研报日期：2016-08-25

　　协鑫集成(002506)　　公司2016 年上半年盈利1.93 亿元，同比增长2.77%略低于预期：公司发布2016 年半年报，上半年实现营业收入67.09 亿元，同比增长88.04%；实现归属于上市公司股东净利润1.93 亿元，同比增长2.77%，对应EPS 为0.04 元。公司二季度单季实现营业收入37.99 亿元，同比增长53.23%，环比增长30.57%；实现归属于上市公司股东净利润0.91 亿元，同比减少22.14%，环比减少10.69%，对应EPS 0.02 元。公司曾在一季报中预告半年度盈利区间为1.88-2.63 亿元，同比增长0-40%；半年报业绩接近区间下限，略低于市场预期。　　公司预告前三季度业绩同比减少20%-50%低于预期：公司预告前三季度盈利区间为1.90~3.00 亿元，同比减少20%~50%；依此测算，三季度单季盈利区间为-0.03~1.07 亿元，同比减少101.59%~43.30%，环比增长-103.30%~17.58%，该业绩预告低于市场预期。　　上半年实现组件销售2092MW，驱动收入高增长：2016 年上半年，国内光伏市场掀起了抢装潮，新增装机规模超过20GW；公司实现组件销售2092MW，同比去年上半年的753MW 增长177.82%，位居行业前列。分业务来看，公司实现组件销售收入46.93 亿元，同比增长83.53%，毛利率为12.44%，同比下滑0.29 个百分点；同时还实现组件代工收入4.51 亿元，毛利率为22.03%；此外，公司上半年实现系统集成包收入15.19 亿元，毛利率为16.69%。　　走差异化组件产品路线，抢占家用分布式储能市场：公司以信息化推动高端制造工业4.0 建设，打造智能化电池组件制造基地，研发储备PERC 及异质结等电池技术，实现金刚组件、半片组件、超大组件及双玻组件推广。公司自主研发了首款E-KwBe 储能产品，立足于适配家庭分布式光伏使用，可以提升家用分布式光伏自用比率，通过“光伏 储能”的新供电模式，加速电力供应模式的转型。公司通过海外市场开发，抢占家用分布式储能市场，首款 E-KwBe 系列储能产品在澳洲发布后，引起全球的广泛关注，产品首发当天预定量超过 1000 套。充电桩下半年量产在即，分享新能源汽车红利： 公司从 2015 年年底开始布局充电桩制造，已经完成了充电桩产品的研发，报告期内在国家权威测试机构通过了中国电动汽车新国标（ GB/T 18487-2015）及能标（ NB/T33008/33001）、国家电网和南方电网等标准测试。目前正在苏州筹备充电桩生产线，预计 2016 下半年将可以实现量产。公司的充电桩产品适应了智慧交通、绿色出行的趋势，未来前景广阔。　　拓展互联网金融平台， 启动非公开发行股票与公司债： 公司搭建产融协同平台，以“国鑫所”为载体，推出创新金融产品，以供应链金融为切入点，逐步利用产业链不同环节特征， 进行金融产品开发， 实现“新能源 互联网 金融”三者融合，相互促进发展。公司国鑫所金融平台自上线以来，历时 130 天，实现了交易额突破人民币 10 亿元。公司上半年启动了增发工作，拟募集不超过 33.46 亿元，用于 1600MW 高效差异化光伏电池项目、 250MW 超高效异质结光伏电池项目、 500MWh 储能电池项目、补充流动资金。此外，公司还同时启动了非公开发行公司债券的工作，票面总额不超过 14 亿元，用于债务置换，优化债务结构。　　期间费用率有所提升，经营活动现金流恶化： 2016 年上半年，公司期间费用率同比提升 6.02 个百分点至9.77%，其中销售费用率提升 1.60 个百分点至 3.15%，管理费用率提升 1.83 个百分点至 3.09%， 财务费用率同比提升 2.59 个百分点至 3.53%。公司 2016 年上半年存货周转天数同比增加 37 天至 74 天，应收账款周转天数同比增加 17 天至 162 天；2016 年半年度末资产负债率为 78.48%， 增发之后负债水平将显着降低。　　公司 2016 年上半年经营活动现金流为净流出 14.00 亿元，同比去年上半年的净流出 4.73 亿元有所恶化。　　投资建议：预计公司 2016-2018 年EPS分别为 0.16 元、 0.21 元、 0.26 元， 业 绩增速分别为 26%、 32%、24%， 对应 PE 分别为 40.8 倍、 30.9 倍、 24.9 倍，维持公司“增持”的投资评级。　　风险提示： 光伏行业需求不达预期；光伏电站限电超预期；项目资源不达预期；融资不达预期；能源互联网布局不达预期 今日最新研究报告

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