新能源汽车点亮模具业务，17年或现业绩拐点

霍晚月

(发表于: 天汽模股吧更新时间: )

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新能源汽车点亮模具业务，17年或现业绩拐点

研报日期：2016-07-27

　　天汽模(002510)　　中期业绩承压，但 17 年或迎业绩拐点。公司 1Q16 收入同比 31%但扣非净利润增速较 1Q15 的 26%大幅下滑，仅为 5%，同时公司 1 季报披露 1-6 月净利润增速估计为-15%到 15%。公司 2016 年承接订单情况较好，公开披露的信息，目前在手订单大约为 20 多亿，考虑到汽车模具行业 1-2 年的制作周期，我们预计公司 2016 年充沛的订单情况将在 2017 年的财报中体现；　　规模与经验是汽车模具行业的核心竞争力。汽车模具行业成本比收入更能影响行业发展，行业的核心竞争力是低廉的劳动力成本和熟练的制造经验。公司为全球最大的汽车模具制造企业，具备一定的规模经济优势，并且劳动力成本较海外竞争对手低。与劳动力成本更加低廉的东南亚国家相比，得益于中国汽车工业的高速发展，公司具备大量的模具制造经验。根据我们的中性测算， 2015 年汽车模具行业的国内市场规模大约为 131 亿元，全球模具行业大约 150-200 亿美元，公司 2015 年国内外市占率大约 10%和 1%；　　新能源汽车加速推出，公司显着受益。公司模具客户基本覆盖了中国主要的整车企业，由于中国的新能源战略，到 2020 年新能源汽车有望突破 500 万辆，而 2015 年全国新能源汽车累计销量只有 45 万辆，不少传统整车巨头在未来 3 年都有新能源汽车方向的大额资本支出计划。由于新能源汽车的车型结构与传统汽车不同，尤其在前端动力系统部分和底盘差别较大，新能源汽车的大量推出必然导致传统汽车巨头定制新的车型，未来 2 年对公司而言无疑是重大的机遇，公司在新能源汽车车型制造方面经验丰富，已经成为特斯拉供应商，并已与特斯拉签订了价值 5000 万的订单；　　热成型技术取得突破，冲压业务有望持续放量。公司冲压业务的客户较为稳定，主要为夏利、长城、东风，近年长城汽车销量的稳步增长利好公司。 2015年，公司成功开发出冲压热成型工艺，打破了海外的垄断，成为汽车行业唯一上榜的金属热成型技术专项，进入国家产业转型升级项目清单。热成型冲压工艺将有效提高冲压效率，我们预计公司冲压业务将会受益于此，规模和毛利都将新上一个台阶；　　目标价 10.00 元，买入评级。受益于整车企业对外观与品质的追求，以及未来两年新能源汽车的大量推出，我们预计汽车模具行业会迎来超过20%的短期增幅，考虑到公司在规模经济与制造经验上的优势，预计公司国内外市占率未来 3 年有望超过 15%和 2%。考虑公司年初发行的转债情况，预计公司 16-18 年摊薄 EPS 为 0.25、 0.37、 0.50 元。参考可比模具公司40 倍 PE，新能源概念机械公司 85 倍 PE，我们给予公司 16 年 40 倍 PE，对应目标价 10.00 元，买入评级。　　风险提示。新能源汽车政策风险，公司管理效率未能提高。今日最新研究报告

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