2015年年报暨2016年一季报点评：农化业务明确反转，医药业务外延可期

欧况

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2015年年报暨2016年一季报点评：农化业务明确反转，医药业务外延可期

研报日期：2016-04-26

　　蓝丰生化(002513)　　业绩总结： 2015 年公司实现营业收入 10.1 亿元，同比增长-19.3%；归母净利润-6877万元，同比增长-83.56%；每股收益-0.32元； 2016 年 1季度公司实现营收 3.35 亿元，同比增长 8.9%；归母净利润 3182 万，同比增长 728%；扣非归母净利润 2636万元，同比增长 542%；经营性现金流 8374万元，同比增长 786%。基本 EPS 为 0.09元。　　宁夏复产环嗪酮放量明确农化反转。分产品线看， 2015 年宁夏蓝丰因环保停产严重影响了公司以多菌灵、乙酰甲胺磷等为代表的杀虫剂、精细化工中间体和杀虫剂类产品的正常生产，三类产品全年实现收入 6.7 亿，同比下滑 36%，大幅拖累公司业绩。另外由于下游需求的回暖，弹性品种环嗪酮销售状况良好，全年实现收入 1.56亿，同比增长 164%。我们认为公司宁夏项目复产环嗪酮回暖带动 2016 年农化业务明确反转，有望贡献 5000 万以上净利润。从 2016 年一季报看，母公司农化业务实现收入 2.64亿，同比增长 5.4%，净利润 1614万元，同比增长 370%。进一步验证了 2016年公司农化业务明确反转态势。　　医药已成战略主业，外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展，具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺 2016-2017 年扣非净利润不低于 9035万元和 10917 万元， 2016年并表后将显着增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长，专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老，覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域，我们认为医药作为公司的战略主业，还存进一步外延发展预期。　　盈利预测及评级：我们预计公司 2016-2017年实现净利润 1.55亿和 1.89亿元，对应 PE 分别为 33 倍和 27 倍。我们认为公司农药业务明确反转，医药已成战略主业，方舟制药并表显着增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强，维持“买入”评级。　　风险提示：环保问题导致宁夏项目再次停产风险；业绩承诺或低于预期的风险；医药领域外延发展低于预期的风险。今日最新研究报告

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