研报日期：2016-04-19

　　恺英网络(002517)　　事件：　　恺英网络发布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 23.39 亿元，同比增长 221.42%； 归属母公司股东净利润 6.55 亿元，同比增长 946.99%。业绩符合预期，维持“增持”评级。　　点评：　　1、 15 年业绩符合预期，游戏产品收入表现抢眼　　报告期内移动互联网业务实现营业收入 5.04 亿元， 占比 21.55%，毛利率68.22%；游戏产品业务表现抢眼，实现营收 18.35 亿元，占比 78.45%，毛利率 59.25%。　　2、平台 内容 VR/AR 战略持续推进　　（1）平台：目前旗下拥有分发平台 XY 苹果助手、网页网络游戏运营平台XY.COM、O2O 平台 HI 维修、多屏电竞平台啪啪游戏厅、VR 直播平台板栗娱乐等多个互联网平台。其中，移动分发平台 XY 苹果助手，目前总装机量突破 1 亿，月流水突破 6121 万。独立网页联运平台 XY.com，注册用户超过 4600 万，累计推出产品超 70 款。O2O 平台——HI 维修，2015 年 3 月正式上线，目前已覆盖 14 个主要城市及地区。VR 直播平台板栗娱乐目前已完成内测，预计近期上线。　　（2） 内容上，公司全资子公司上海恺英和天马时空联合开发的 MMORPG手游《全面奇迹》表现优异，成为爆款，目前该游戏活跃用户数超 7000万，全年营收突破 33 亿人民币，同时该款在海外的表现也非常优异，大幅增厚公司 15 年业绩。2016 年公司预计推出多款自研或独代产品，其中包括如《雷霆海战》、《魔神坛斗士》 、《贱熊快跑》、《少年锦衣卫》、 《蜀山传奇》移动版等。同时，公司投资了乐滨文化，其核心团队曾参与打造出《中国好声音》、《最强大脑》、《中国梦之声》、《超级女声》、《中国达人秀》等收视率颇高的综艺作品，成为公司在综艺内容上的重要布局。 　　（3）VR：15 年公司投资了乐相科技、乐滨文化、Lytro 及 Sphericam，实现了在 VR 生态圈初步构建，包含了输入设备（Lytro/Sphericam）、VR 内容（乐滨、板栗娱乐、游戏开发）、输出设备（乐相科技） 。　　3、 投资建议　　公司“平台 内容 VR/AR”的战略清晰，战略转型升级坚决，内生增长和 外 延 式 扩 张 并 进 ， 我 们 预 计 2016/2017/2018 年 公 司 EPS 为1.32/1.56/1.87,对应 PE 为 36.50/30.88/25.77,维持“增持”评级。　　4、 风险　　苹果对于其他 IOS 分发平台进行强管控的风险；新游戏产品不达预期;新业务拓展不达预期 今日最新研究报告

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