研报日期：2016-04-19

　　恺英网络(002517)　　公司业绩实现爆发式增长。2015 年，国内游戏行业仍然维持高速增长，公司依托自身的平台优势，精准把握用户的需求趋势，继续巩固公司在游戏行业的领先地位。报告期内公司实现营业收入23.39 亿元，比上年同期增长221.42%，归属于母公司股东净利润6.55 亿元，比上年同期增长946.99%，主要原因为公司以《全面奇迹》为代表的移动网络游戏业务快速增长。　　平台、游戏业务表现强势，未来增长仍有期待。公司目已完成从单一游戏研发商向集研发、运营、代理等多重角色为一体的综合性互联网服务商的转型，旗下主要平台包括网络游戏运营平台XY.COM、移动应用分发平台XY 苹果助手、多屏电竞平台啪啪游戏厅以及VR 直播平台板栗娱乐等。其中，页游平台XY.COM 全年月均开服1000 组，平台注册用户突破4600 万，未来XY.COM 有望通过游戏产品多元化、平台用户多元化、推广方式多元化进一步提升自己在行业内的地位。公司移动网络游戏业务在今年发展迅速，目前XY 助手装机总量突破1 亿，月流水超6000 万。同天马时空联合开发的《全民奇迹》保持强势表现，目前该款游戏注册用户已超7000 万，活跃用户量达7000 万，全年带来超33 亿元营收。虽然该游戏上线时间较长，国内市场生命周期未来或将有限，但鉴于公司运营能力较强，未来仍可通过电竞 海外发行等方式延长该游戏的生命周期。此外，2016 年公司将陆续推出《雷霆海战》、《魔神坛斗士》等多款带IP 的精品游戏，预计单月流水会有不俗表现。　　泛娱乐平台矩阵搭建完毕。目前公司泛娱乐平台矩阵包括页游运营平台XY.COM、移动应用分发平台XY 苹果助手、多屏电竞平台啪啪游戏厅、VR直播平台板栗娱乐涵盖游戏、电竞、视频等多个泛娱乐领域，通过向用户提供丰富的、多类型优质娱乐内容增强用户黏性，未来有望在巩固存量用户优势的前提下丰富变现渠道，提升公司盈利能力。　　前瞻式布局完善公司产业链，“平台 内容 VR”三大战略协同效应将现。2015年，国内外市场兴起VR 热，作为目前最炙手可热的新兴技术之一，VR 的发展将对整个娱乐产业产生巨大的影响。报告期内公司从投资乐相科技开始，先后投资了乐滨文化、Lytro Inc.以及Sphericam Inc.等多家公司，实现了VR输入端、内容、输出端全产业链的布局，未来公司将继续围绕”平台 内容 VR”的发展战略在VR 直播、VR 旅游等多个VR 应用方向积极布局，实现与原有娱乐平台业务之间的协同效应，同时加快业务外延式扩张，丰富公司泛娱乐生态的版图。　　盈利预测与投资建议。随着互联网人口红利的逐渐消失，平台型互联网公司之间的竞争将会以存量用户为主，届时竞争的关键将是优质内容。公司当前在游戏、电竞、VR 等领域的前瞻性布局有望为公司在未来的平台竞争中提供丰富的内容资源，提升用户黏性。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.32、1.68 以及2.04 元，参考同行业昆仑万维、顺网科技、三七互娱2016 年PE 70 倍、62 倍、49 倍，同时考虑到公司在内容资源上的优势以及在移动电竞、VR 直播等领域的前瞻性布局，我们给与公司2016 年50 倍PE，对应目标价66 元，维持买入评级。　　主要不确定因素。游戏运营进展不及预期；业务协同效应不及预期；直播监管政策风险；大盘系统性风险。 今日最新研究报告

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