研报日期：2016-08-22

　　齐峰新材(002521)　　装饰原纸龙头，营销网络完善，产能供应充足，收入稳定增长。　　齐峰新材所处行业为造纸行业中的装饰原纸子行业，拥有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸三大系列产品：　　营销网络覆盖全国，产品远销世界：公司经过多年市场开拓，目前在常州、广州等地设立了办事处，并在山东、上海、北京、浙江建立营销服务机构，负责全国十二大区域的销售，已形成较为完备的市场网络，基本实现了产品在国内发达地区的全面覆盖。此外，公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓。目前公司产品已经销往美国、英国、加拿大、西班牙、墨西哥、印度、巴基斯坦、韩国等三十多个国家和地区。　　装饰纸行业龙头，产能充足，收入稳增：公司是我国装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸生产技术的龙头企业。由于 2015年行业第二、三大竞争企业产能相继投放完毕， 2016 年上半年，装饰原纸行业供应充足，竞争持续加剧，因此公司根据市场情况对产品价格进行了下调。但是公司作为装饰原纸行业龙头，目前拥有先进水平的 18 条纸机生产线，已形成年产各类装饰原纸 34.3万吨的生产能力，有效支撑了公司销量的增长，驱动收入稳增。　　分产品来看， 2016H1 公司素色纸实现营业收入 4.30 亿，同比降 0.99%；印刷纸实现收入 6.04 亿，同比增 13.06%；表层耐磨纸实现收入 0.87 亿，同比降 10.41%；其他产品实现收入 1.14亿，同比增 39.19%。　　钛白粉价格进入上涨周期，公司毛利率下降，业绩承压。　　一方面， 2016 年钛白粉价格进入上涨周期，其中金红石型钛白粉价格由年初的 9450 元/吨上涨到 6 月底的 11200 元/吨，累计增长 18.5%；锐钛型钛白粉价格由年初的 8750 元/吨上涨到 6 月底的 9650 元/吨，累计上涨 10.2%。按照攀钢钒钛钛白粉售价来看， 2016 年上半年钛白粉平均售价 8582.12 元/吨，比 2015 年上半年的平均售价 7408.97 元/吨增长 15.83%。　　另一方面，由于 2016 年公司终端纸价下调，最终导致各品类毛利率下降。分产品来看， 2016H1 公司素色纸毛利率同比降 3.22pct 至 23.90%；印刷纸毛利率同比降 8.68pct 至 9.51%；表层耐磨纸毛利率同比降 0.86pct至 29.11%；综合毛利率同比降 5.72pct 至 17.36%。　　在期间费用率上，公司在生产上增强提质增效的管理举措，销售费用率同比增 0.27pct 至 3.20%；管理费用率同比增 0.96pct 至 6.77%；由于齐峰转债转股后利息支出减少，财务费用率同比降 1.63pct 至 0.41%。　　热电联产逐步落实，地产景气回升，有望带来业绩新驱动。　　（ 1）热电联产逐步落实，倡导环保，降低成本，增厚业绩。 2016 年 3 月,公司变更部分募投项目,将剩余未建设的 2 条 2640mm 装饰纸生产线变更成为:1 条 2640mm 装饰纸生产线和淄博市临淄区朱台热力有限公司热电联产项目。其中热电联产项目预计 2017 年 6 月建成投产,预计每年可实现销售 2.7 亿,净利润 5600 万，目前已经获得了热电厂的批文。由于公司成本构成中,蒸汽和电力分别占到 3.57%和 8.23%,且锅炉蒸汽需采取减温减压处理,能量损失大，项目完成后将减少此类损失，降低成本，提高效益。环保方面，项目提升蒸汽热效率，减少了燃煤的消耗与烟气量的排放，有助于优化当地能源结构。　　（ 2）地产景气度回升，带来新催化。 装饰原纸作为装修材料之一，也一定程度上受到房地产周期景气影响，2016 年 1-7 月我国商品房实现销售面积 7.58 亿平方米，同比大幅增长 26.40%，预计此轮“地产热“也将给公司下半年至明年初业绩带来新的业绩催化。　　投资建议： 展望全年，我们仍重点关注 2016 下半年后细分市场终端需求的变化，若需求复苏恢复且价格持稳，则公司在产能持续增长情况下，再加上热电厂逐渐开始运营，业绩则可稳健回升。 我们预计 2016-2017 年，公司归母净利润额分别为 1.89、 2.36 亿元，同比分别约降 30.4%、增 25.5%，对应目前总股本 4.95 亿股，摊薄EPS 为 0.38、 0.48 元，对应 PE 为 26、 20 倍，维持“增持”评级。 今日最新研究报告

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