一周四天，熔断两次，A股又在不知不觉中创下了一个世界纪录，身为一个股民，我很骄傲~天天盯着大盘意义不大了，毕竟每天才开盘15分钟，多做研究，多做准备，机会来临了能有底气不怂(其实我觉得不少个股机会已经来了)才是正事儿，不多说了，继续翻牌儿~这次金融菌要翻的牌儿是个制造业公司，连翻了7家医药类公司，今个也算是给大家换换口味哈~

　　财务状况

　　说到安防类公司，估计绝大多数的同志们先想到的都是大华和海康威视，这两个家伙确实霸气，市场占有率加一起几乎占据了国内市场的半壁江山，不过金融菌今个要说的是个安防界的小众公司——英飞拓。这公司的十大流通股股东，自2011年以来，已经很多年没见过机构的身影了，能搜到的研报也是寥寥无几。

　　从净利润情况看，公司自2010年底上市以来，只有13年实现了利润正增长，可能是怕PE太高看着眼晕，今年公司干脆直接亏损了，还能再悲剧点么

　　ROE情况自然也是差的惊人，这些年一直在2%以下的低位徘徊。

　　作为一个制造业企业，公司的负债情况倒是控制的不错，最高也不过17%，即便考虑上这些年的3次收购，刨除商誉部分，今年的负债率也仅仅是21.62%;可见公司并不急于扩张负债表加杠杆。

　　以上的数据可谓毫无亮点，真正让我感兴趣的，是公司的营业收入。

　　可以看到，近年来公司通过外延收购，让营业收入实现了飞跃式的增长!截止今年Q3的营业收入就已经是5年前的3倍有余，而在大幅提升营业收入的同时，营业利润提升的速度其实也很快，预计今年的整体利润将超过7亿。然而悲剧的是，从上图可以看到，净利润率这些年是越来越低，标准的增收不增利，究竟是什么消耗了利润?

　　可以看到，这些年来一直居高不下的费用，是造成公司净利润一直无法提升的主要原因，销售费用这些年来一直保持着高速的提升，而财务费用也随着上市募集资金的消耗殆尽而逐渐抬高。公司的管理费用在12年和14年发生了两次较大的提升，这是因为当年分别并购了加拿大的March和澳洲的Swann，机构人员的增多是管理费用增加的主要原因。而今年，公司并购了藏愚科技，预计这也将会让公司的管理费用再次提升。

　　值得一提的是，公司在研发方面的投入一直堪称豪爽，近几年来一直保持在每年1.3亿的规模，其中2012年研发投入的比例甚至达到了营业收入的16.42%(海康研发占营收比例大约在8%左右，大华为10%左右)!这对于一个每年净利润都没超过6kw的小公司来说，简直是天文数字!

　　近年来，公司国内收入的水平其实一直没有提升，一直维持在2,3亿的规模，而来自March和Swann的收入则高速提升，截止今年Q3，公司来自国外的收入的占比已近90%，这让公司成为了一个非常另类的存在。

　　可以看到，近3年来大华和海康来自国外收入的比例虽然也有所提升，但他们的主战场还是在国内。

　　从毛利率角度看，这三家公司近三年来的毛利都有所下滑，但相差不大，都在40%左右。另外，对于公司今年毛利率从50%下降到42%，大股东刘肇怀先生表示这是因为14年底并购的Swann走渠道销售，其毛利仅为30%左右，且占比较大所致，而其他产品的毛利率并未下降。

　　公司的股权

　　英飞拓是一家典型的家族企业，在目前的十大股东里，三股东刘肇胤是董事长刘肇怀的兄弟，四股东新余市品冠投资有限公司的实际控制人刘祯祥，刘恺祥与刘肇怀为叔侄关系，而持有公司132万股未能进入十大股东的副董事长张衍锋，则是刘肇怀的妹夫。

　　董事长刘肇怀先生现年58岁，美籍华人，中山大学物理系无线电专业本科毕业，美国犹他大学(2014年世界大学排名82名)物理学硕士、博士，曾任美国普林斯顿大学(老牌常春藤，常年世界前十)电机工程系博士后研究员，美国NEC普林斯顿研究院研究员，曾在国外发表科研论文44篇，可谓学识渊博，专业性极强，是一位典型的技术派管理者。

　　公司这几年来股权情况一直比较稳定，刘肇怀先生一直控制着接近70%的股份，从未做过减持动作，倒是今年6月份，刘肇胤控制的英柏亿以及刘祯祥，刘恺祥控制的鸿兴宝玩了一出高抛低吸，为了避免违反高管短线操作的规定，3季度又换了个马甲重新买回了之前减持的所有股份。

　　从这点来看，公司高管对公司的价值有着深刻的理解，同时，又对公司的未来充满希望，整个家族对公司的持股接近73%，且不愿真正失去一点控制权，金融菌认为这是个大大的加分项。

　　公司的业务

　　英飞拓是一家专注于安防行业的公司;截至目前，全球安防视频监控系统主要经历了四个发展阶段，包括全模拟视频监控系统(CCTV)、半数字化视频监控系统(DVR)、全数字化视频监控系统(NVS)和智能化视频监控系统等。

　　在模拟时代，公司生产的矩阵切换器、快球和光端机2008 年国内市场占有率分别居第一位、第一位和第二位，可谓祖上也阔过;目前视频监控行业正在经历由前端模拟后端数字的半数字化，向前后端均实现数字化的全数字化转变，英飞拓在数字摄像机时代来临时转型节奏缓慢，被大华，海康远远的拉开了距离，近几年一直在努力的追赶中。

　　根据其招股说明书中引用过的A&S的数据，英飞拓这个品牌目前依然算的上比较有影响力，排在了2015年中国安防十大国际品牌的第七位。不知是不是因为刘肇怀先生是美籍华人的原因，英飞拓被排在了国际品牌榜上，海康和大华被排在了国内品牌榜上，分居第一和第二位。

　　其实从目前国内的竞争格局来看，寡头垄断的局面已经初步形成，英飞拓在现有的需求和渠道端很难跟海康和大华分一杯羹，于是，我们可以看到，英飞拓选择了一条不一样的路。分析下他这几年来进行的这3笔收购和今年在申请中的定增，我们会发现，管理层的思路是连续的，这几次行动都是有互相之间的联系的。

　　收购March

　　March是一家曾经在加拿大上市的电子安防公司，其企业级DVR的市场份额为美国第一，市场占有率为15.7%;目标公司移动视频监控设备产品的市场份额为全球前三，市场占有率为5.7%。March定位于全球高端市场，其核心客户中大部分集中在如银行客户(美国前五大银行中的三家、加拿大前六大银行的四家、欧洲前五大银行中的一家等)、零售连锁商家客户(沃尔玛等全球领先零售商)、交通运输客户(全球龙头国际性交通运输设备制造商等)。

　　从第一张图我们可以看到，安防行业的设备可以分成三种，前中后端;而从March的业务分解中我们不难看出March的业务更专注于DVR、NVR产品和增值服务(后端)，在前端采集设备方面优势不明显，在收购前，March主要通过外协加工或者外购完成，而在收购以后，英飞拓则可以利用成本低廉的优势，提供前端摄像机等产品，既弥补了March以前的不足，又可以拉动英飞拓的销售，一举两得。

　　2012年对于March的收购不论从作用还是价格来说都是很优质的一笔交易，当年收购March时共花费9000w美金，其资产以流动资产为主，且在收购前7300w的流动资产中，有4400w是现金或类现金资产，而其负债则全部为应付账款等无息负债，相当于3600w就买下了价值9000w的公司，可谓超值。

　　从这几年March的业绩表现我们可以看出，2012年收购完成后，营业收入基本没啥变动，而净利润得到了不断的改善，刘肇怀先生表示：之前March亏损主要是因为多年都没有更新NVR了，而在收购后，通过推出新的NVR，March大大降低了成本从而提升毛利，改善了净利润状况。

　　金融菌认为，March的作用在于为公司带来了大量以机构为主的海外市场，以及中后端技术，同时让公司生产的前端产品可以通过March的渠道得以延伸到国外。

　　收购Swann

　　Swann是一家定位于先进的DIY视频监控系统解决方案提供商，在北美、澳大利亚和欧洲等DIY安防市场处于领先地位，其在北美、澳大利亚和欧洲的DIY安防市场占有率分别为19.9%、38.2%和48.8%。

　　相比于March的机构为主，Swann则主要面向个人。在自装市场上，Swann是全球第一名的企业，全世界、在发达国家有18000个类似沃尔玛的商场售卖其产品。美国是目前智能家居最大的市场，根据尼尔森在2015年第二季度对美国家庭的抽样调查，约40%的家庭希望在家中安装智能家居系统，其中71%的家庭最希望安装具有安防功能的智能家居系统，而根据Park Associates的估算，截至2015年4月，全美智能家居渗透率仅为7.8%(欧美发达国家走过的路，中国早晚要再走一遍)。

　　Swann公司的智能家居系统可以实现简单地进行安装，而不必破坏隔墙，不必购买新的电气设备。各种电器及其它智能子系统既可在家操控，也能完全满足远程控制(标准的智能家居/物联网概念)。同时，Swann目前正在全球范围内进行云技术方面的合作，其中Intamac为主要合作伙伴。Swann正在与合作伙伴一起开发支持平台和工作流程，以便在所有主要的销售地区提供可靠的云服务。

　　可以看出，Swann主要是希望通过硬件+云服务的形式，实现家庭物联网，但相对而言，技术只是一方面，更重要的是如何推广，只有有足够多的用户才能进一步完善技术，收集数据，从而建立更强大的护城河，目前来看难度很大，但公司目标远大，且在努力的付诸实践之中，相信Swann在欧美市场较高的占有率可以帮助公司实现初步的数据收集，但是否可以真正做大做强，尚需时间来验证。

　　另外，从业绩情况来看，Swann这几年的净利润率在不断下滑，尤其是今年上半年，仅为收购前的3%，今年是Swann收购后的第一个完整的会计年度，Swann的业绩情况如何还需年报出来以后才能给予评价。

　　收购藏愚科技

　　收购March和Swann为公司带来大笔的海外收入，而今年完成的收购藏愚科技则是公司为打开国内市场所作出的努力。

　　藏愚科技是一家专注于在平安城市、智能交通领域为客户提供视频监控整体解决方案的公司，其在浙江温州、安徽合肥等城市已有成型的平安城市、智能交通整体解决方案建设项目。其核心产品为视频语义理解系统、高清智能电子警察产品、智能卡口产品、高清视频监控产品等，目前已在杭州、温州、合肥、福州、深圳、莱芜等地得到应用。

　　2014年8月27日，国家发改委、工信部、科技部等八部委联合印发《促进智慧城市健康发展的指导意见的通知》，而温州是全国90个首批智慧城市试点之一。

　　可以看到，收购藏愚很重要的一个原因，是他在温州市开展的业务。不管是城市运行管理服务平台、城市云计算服务中心、物联网产业，英飞拓在收购March和Swann时获得的技术都可以得到很好的应用，可以说，温州市一个标杆，如果业务进展顺利，英飞拓依靠在这方面的经验和实力，可能会获得快速打开其他城市市场的机会。

　　从目前公布的数据来看，藏愚科技是公司目前净利润率最高的业务单元了。

　　另一方面，藏愚科技在收购的同时还给出了业绩承诺，业务增速为每年30%。

　　定增项目

　　2015年9月，公司发布公告，预期募集资金7.5亿进行投资，具体项目如上图所示。仔细看过非公开发行预案，你会发现这次的定增完全是围绕之前收购的三家公司展开的，平安城市对应March，智能家居对应Swann，互联网+对应藏愚科技以及英飞拓原有的业务。同时，可以看出，公司一两年的主要收入来源还是来自于国外。

　　回顾一下公司这几年来的动作，你会发现公司一贯以来的思路很清晰，收购March，打开外国市场，获得后端技术，继续提升高端产品服务质量;收购Swann，走进个人市场，同时开发云平台，为未来实现智能家居一体化，家庭物联网积蓄技术和数据;收购藏愚科技，利用其在试点城市的业务打开国内市场，把国外的技术引入国内;开启定增，在巩固境外业务的同时试图利用智能城市，智能家居重新抢夺国内市场，将以往卖设备赚钱的模式引导向做服务赚钱，试图建立稳定的现金流，可谓一环套一环。

　　就目前的情况来看，公司的动作都还只是布局，但我认为这个模式相对于国内已经建立寡头地位的海康和大华，是有希望的，值得观察的，可以说，英飞拓在充分利用现有资源的情况下，选择了一条扬长避短的路。

　　英飞拓股权极度集中且珍惜公司股权，在研发方面肯投入，管理层思路清晰，收购以及布局的逻辑很合理，这是优势;而在最近连续的暴跌以后，英飞拓目前PB水平为3倍左右，2015的PS大概在4.5倍左右，在还没有产生实际利润的现在，算不上便宜。综合而言，我认为这个公司是个很值得持续关注的公司，一旦业务反转，爆发力将会十分惊人。

　　【特别风险提示】：

　　本人的个股分析，都是基于自己的风险判断给出的，分享出来仅供各位参考。所有观点仅代表金融菌极为主观的看法，更无法避免可能的错误。投资有风险，理财需谨慎，因阅读本人文章而跟风买入的，带来的任何损失均与本人无关。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。