研报日期：2016-06-03

　　万和电气(002543)　　万和电气与欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商博世合作，将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力，为今后产品智能化及中高端产品的生产、研发奠定技术基础。　　公司主要产品市场份额领先：据中怡康市场数据显示，公司燃气热水器零售量线下市场占有率为17%，线上市场占有率为24%，燃气热水器市场占有率连续十二年行业第一；消毒碗柜、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前五；燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年领先行业同类产品，其中冷凝燃气热水器市场，万和以44.4%和39.8%零售量及零售额份额，继续保持冷凝市场双料领先的绝对优势地位。? 热水器行业正在回暖：去年以来持续的地产热销带动了装修用热水器的旺销，2016年4月份热水器市场的整体零售量同比增长20.45%，结束了2014、2015连续两年行业增速下滑的颓势，且热水器产品的零售价格一直在持续上涨之中。　　公司制造水平正在借机器人的引入而提高：公司通过内部推进与外部项目合作相结合的方式，大力推行精益生产、MES与智能制造，引进诸如自动（AI）插件机、全自动内胆焊接生产线、冲压机器人、焊接机器人、注塑机械人、丝印机器人、（AOI）自动检测设备等诸多自动化设备，大幅提高生产效率和产品质量，为进军高端市场打下基础。　　万和电气牵手博世进军高端：为提高公司在占热水器半壁江山的电热水器领域的产品竞争力，公司2016年5月与罗伯特·博世投资荷兰有限公司签订了《合资合同》拟在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域进行合作，共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司，投资总额为人民币41,200万元；在广东万博成立后，拟继续在合肥市长丰县设立全资子公司合肥万博电气有限公司。博世公司是欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商，合作将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力，将对公司热水器及热水系统的技术研发、专业制造等战略性产业布局得到进一步优化。　　公司目前生活热水器收入占比53.4%、厨电占比40.9%，产品比重架构合理；海外收入占比达到37%，也是厨卫电器公司中海外收入占比较大的企业，未来也是一个持续增长的领域，可以较好的平衡国内房地产市场波动的影响；公司近年来毛利率持续改善，从2013年的28.3%、2014年的29.7%、2015年的31%，到今年1季度的33.45%，表明公司的毛利水平不断提高；公司财务健康，无短期借款，长期借款也较少，资产负债率低于30%；但近年来的行业竞争迫使公司费用率居高不下，因而净利率提高不明显，目前的销售净利率在7.6%。后面如能进一步提高营销管理效率，压缩费用率，则净利率仍有提升空间，这也是公司未来利润增长潜力所在。　　给予“推荐”评级。公司基于以产品线经营核算为主导，产供销利益链捆绑，通过绩效引导（规模、利益共享）、责权配套的内部互联体系基础上，构造一个面向市场、快速反应、开放协同、职权明晰、扁平化的敏捷性组织，输出满足消费者价值需求的产品和服务。在房地产热销滞后效应在今年全面显现拉动热水器旺销的背景下，公司引入合作方博世公司后有望提高电热水器市场的竞争力，并提高产品定位，公司有望因此进一步改善业绩，我们预计公司今年净利润增长率23%，每股收益0.9元左右，当前动态估值19倍，给予推荐评级。　　风险提示：行业销售滑坡、公司份额滑坡、公司对外合作失败 今日最新研究报告

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