研报日期：2016-10-27

　　杰赛科技(002544)　　事件： 　　公司发布 2016 年三季报： 报告期，营业收入 53288.64 万元，同比增长 33.06%，归属于上市公司股东的净利润 959.75 万元，同比下降 3.16%；年初至报告期末，营业收入 165468.54 万元，同比增长41.50%，归属于上市公司股东的净利润 2592.25 万元，同比增长0.67%。　　三大业务多点开花， 营收全面爆发： 三季报营收同比保持高增长，得益于各业务板块合同增长及合同转化率的提高。 网络规划设计业务， 公司中标“中国移动 2016-2017 年通信设备设计与可行性研究集中采购” ， 正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商； 海外东南亚市场成为新增长亮点， 子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量，杰赛柬埔寨和杰赛缅甸布局加速。PCB 业务， 作为最大的军工 PCB 生产上市公司， 公司现有产能勉强跟上电科集团各研究所和其他军工研究所对 PCB 的需求，因此强盛需求维持 PCB 业务增长无忧，未来珠海二期的投产有望进一步扩大业务规模。 专用网络业务， 目前主要贡献公司收入，利润贡献较低，随着本次前景较好的导航和通信类资产注入，该业务利润贡献有望抬头。　　通信事业部唯一上市平台， 电科集团整合优先度预期最强： 电科集团“十二五”期间，营收和净利润实现双“ 20”增速， 我们认为， 按军队现代化“三步走”战略，作为军工电子国家队，集团在“十三五”有望继续保持双 20%增速，另外， 电科董事长近期在接受《英才》采访时表示，希望十三五期间资产证券化率由当前的 25%提升到 50%1，可见未来电科资产证券化进程将大幅提速。 2015 年中电科先后设立网络安全、通信事业部两大子集团， 我们认为， 通信事业部整合 5 个研究所不仅规模远大于网安子集团，而且业务围绕网络中心战核心环节开展，在整个信息化战争中的战略地位甚至高于网安子集团， 作为 CETC 集团的重要战略资产，资产证券化加速首当其冲，本次六家民用资产注入便可见一斑。 随着军工科研所改革顶层设计加快落地，盈利能力更强、前景更明确，军工资产注入有望提速。 此外，目前院所注入大部分都是直接注入院所下已有的企业，而非将院所改制完后注入。作为通信事业部盈利最强的 54所， 2015 年实现营业收入和归母净利润分别为 101.06 亿元、 6.99 亿元， 若保持过 20%的复合增速， 2017 年有望过 10 亿利润，下属企业包括中华通信、神州卫星通信等，均是成熟的企业，最有希望率先证券化。　　投资建议： 从 17 年开始考虑并表， 我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为1.23/2.73/3.28 亿元， 考虑 17 年增发摊薄， EPS 分别为 0.24/0.42 元/0.51 元，现价对应 PE 分别为 133/75/62 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示： 网络规划业务进展受阻； 注入资产整合不及预期。 今日最新研究报告

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