研报日期：2016-06-22

　　东方铁塔(002545)　　公司概况：公司主营为钢结构（电厂钢结构、石化钢结构、民用建筑钢结构等）和铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业，产品广泛应用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。公司业务优势突出，产品的行业地位综合表现行业领先，在电厂房及空冷平台钢结构市场、广播电视通讯塔及微波塔市场、输电线路铁塔及变电站架构市场、石化能源钢结构及民用钢结构市场等多个领域均为行业龙头或居行业前列。　　收购老挝优质钾肥资源：公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买汇元达100%的股权，交易价格为40 亿元；同时拟向大股东发行股票7874 万股，募集资金6 亿元，发行价格为7.62 元/股，锁定期36个月。汇元达的主要业务为进口老挝开元生产的钾肥，并向国内销售，因此通过持有汇元达100%股权，公司将直接控制老挝开元100%权益，进而控制老挝140.96 平方公里的钾肥矿区，一期项目的氯化钾储量已达2.2 亿吨（正在办采矿权的二期储量1.8 亿吨）。根据公告，老挝开元50 万吨氯化钾项目已于15 年5 月正式达到设计产能，15 年全年生产氯化钾约48 万吨，产能利用率96.13%，实现营收8.1 亿元，同比大幅增加157.84%，实现净利润1.1 亿元。年中投产当年即实现较大的盈利规模，其资源稀缺性、成本竞争力和盈利能力可见一斑。　　全球钾肥资源高度垄断，老挝钾矿具有核心优势：全球钾肥的供应呈现明显的寡头垄断格局，俄罗斯、白俄罗斯和加拿大占据全球钾矿资源的80%和钾肥产能的70%，并且资源都集中在少数的企业或者企业联盟手中，议价能力强。从消费地看，东亚及周边的主要消费地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国，钾肥年消费量近1000 万吨。虽然国内钾肥产能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年钾肥的进口依存度仍然在50%左右。老挝开元钾肥资源储量丰富（亚洲第一、世界第八大钾矿），埋藏较浅（100-200 米，加拿大钾矿600 米深、俄罗斯1000 米以下，开采成本优势明年），地理位置较好（周边中国、越南、印尼、马来西亚等需求量大，靠近湄公河）。同时老挝钾矿具备非常强的成本竞争力，由于其是浅层开采且劳动力成本低，交通运输方便（公路直接贯通泰国、越南，距离近），免关税（东盟国家），海运距离近（运至中国仅需10 美元/吨），因此老挝钾矿成本竞争优势非常突出。我们估算老挝钾矿运至中国的CFR 成本约在155 美元/吨左右，而中国在2015 年执行的进口大合同价格为315 美元，其盈利能力可见一斑。　　钾肥景气处于底部区域，中期看好钾肥价格上涨：全球钾肥产能高度集中，钾肥价格自09 年开始出现一定回落，目前看钾肥价格处于10 年的最低水平。我们认为全球钾肥市场逐步处于景气底部的阶段，未来新增产能有限，开采成本逐渐增长，当前产能利用率较高，而下游库存较低，因此从中期看钾肥价格有逐步向上的条件，我们看好钾肥价格逐步回到300-350 美元区间。　　受益“一带一路”的开拓先锋：公司主营钢结构和铁塔类产品的海外业务和老挝的钾矿业务都将受益于国家“一带一路”的政策。一方面，根据国家“一带一路”战略构想和丝绸之路经济带输电走廊的建设，洲际能源网络互联互通将成为可能，其中中国与周边国家实现电网联网有三个重点：丝绸之路经济带输电走廊，建设从我国新疆到中亚五国的输电通道；俄罗斯和蒙古向我国输电通道；与南部邻国联网通道，这些将为公司未来发展带来巨大的潜在市场。另一方面，面对国内钾肥行业进口依存度居高不下的现状，“一带一路”战略将鼓励国内企业“走出去”勘探开采钾盐，争取我国在全球钾盐行业的话语权。　　投资建议：公司通过发行股份及现金支付方式获得老挝优质钾肥资源（目前已经拿到增发批文），进军氯化钾的开采、生产及销售领域，迈出了转型升级的重要一步，并将显着增厚公司业绩和增长空间。我们预测16 年公司主营和老挝钾矿业务净利润分别为1.2 亿和3 个亿，同时预测17-18 年钾肥业务并表后公司利润为5.5 个亿和7 亿，考虑发行股份后摊薄，我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.32、0.42 和0.54元，给予买入-A 评级，目标价11 元。　　风险提示：钾肥价格持续低迷 今日最新研究报告

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