研报日期：2016-04-10

　　金新农(002548)　　事件： 4 月 8 日，公司发布 2015 年年报。 实现主营业务收入约 25 亿，同比增长 26.01%；实现归属于母公司的净利润约 1.04 亿， 同比增长69.70%，对应 EPS 为 0.33 元。 2016 年经营目标实现销售收入 33 亿元。　　我们的分析和判断：　　1、 业绩逆势高增长， 战略升级养殖产业链综合服务提供商。　　报告期内，公司业绩逆势高增长。 一方面饲料业务拓展顺利， 销售饲料 54.58 万吨， 同比增长 8.40%，同时原材料价格提升盈利能力， 饲料毛利率为 15.79%，同比上升 1.72%；另一方面， 公司充分利用国家政策， 实现原料贸易收入 52,871.51 万元，预计贡献新增利润 2000-3000万。　　同时公司战略升级， 报告期内通过参股种猪企业（新大牧业、东进农牧等）、 并购互联网企业（盈华讯方）、 投资设立融资租赁公司等多方面布局， 从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商，拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。　　2、 养殖产业链景气全面复苏。　　1、预计猪价 16-17 年持续高位运行。 本轮猪周期自 2015 年 3 月启动，截止 2016 年 4 月 7 日，全国生猪均价约 20 元/公斤，同比上涨约 60%。据农业部， 2 月份能繁母猪 3760 万头，环比下降 23 万头， 2 月能繁母猪存栏量较 10-11 年猪周期最低点下降约 18%，且因资金、环保等因素，大量养殖户永久退出，本轮周期补栏较为缓慢，预计能繁母猪在低位将持续较长时间。 能繁母猪存栏水平决定 10-12 个月后的生猪供应量，母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势，且 15 年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡，预计 16-17 年猪价将持续在高位运行。　　2、景气传导至后周期，饲料、疫苗行业均出现明显改善。 近期，我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研，调研结果显示养殖景气正在向后周期（饲料、疫苗）传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据统计母猪价格已上升至约 2000/头，较年初上涨约 25%，同比上涨约 40%；仔猪价格均价 44 元/公斤，较年初上涨 40%。饲料方面，前端料已明显增长，全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看，预计金新农一季度前端料销量同比上涨超 80%，整体销量增长超 20%；唐人神一季度前端料增长约 70%，禾丰牧业一季度销量整体增长约 20%。疫苗方面，在高盈利背景下，养殖户优选高品质产品，口蹄疫市场苗加速渗透，预计生物股份一季度市场苗销量同比增长 30%以上。　　公司业绩进入高增长通道，持续高增长可期。　　1、饲料：规模化客户及高端产品结构定位， 充分受益养殖高景气。 公司长期定位于规模化养殖户，我们预计规模化猪场（ 500 头母猪以上）客户为公司贡献超过 60%以上饲料收入。另一方面，公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高，我们预计高端产品占比超过40%。　　公司的客户及产品结构定位，将推动公司充分受益养殖高景气。一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模，从而带动公司产品销量。另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质， 有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。 我们预计公司 16 年一季度开始至全年，公司饲料销量将有持续高增长。　　2、养殖：持有新大牧业等养殖企业股权，贡献高投资收益。 1） 公司持有新大牧业 30%股权， 我们预计新大牧业共有母猪存栏约 2 万头，年出栏规模约 40 万头。 2）公司并购基金持有武汉天种约 55%股权，预计母猪存栏 2 万余头， 年出栏规模约 45 万头。 3）拟参股东进农牧4%股权。 4）参股佳和农牧及子公司股权。　　3、收购盈华讯方 搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺 2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于 4100 万元、 5000 万元和6000 万元。　　投资建议： 我们预计公司 2016-2018 年归属于上市公司股东净利润2.3、 3.2、 4,3 亿， 对应 EPS 为 0.55、 0.77、 1.03 元， 同比增长 129%、39%、 33%。 养殖产业链景气全面复苏，公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位， 将充分受益养殖高景气， 同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益，公司业绩进入高增长通道。 给予“买入-A”评级，6 个月目标价 21 元。　　风险提示： 猪价上涨不达预期；产品销量不达预期。 今日最新研究报告

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