研报日期：2016-09-30

　　尚荣医疗(002551)　　公司在手医建订单46.28 亿，下半年业绩释放可期　　公司在手订单是指众多订单中即将结算完毕的、正在施工的、近期可以开工的项目，有待于确认的收入总共46.28 亿，不包括PPP 项目。我们统计中报发现，公司处于后期（包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等）的项目金额达14.6 亿，预计下半年会有更多的收入确认，业绩释放可期。2016 上半年建造合同收入同比增长75.23%，相比15 年的-65.07%有了较大的改善，同时医疗专业工程同比增长44.28%，意味着公司PPP 项目落地加快，随着项目的推进逐步确认为工程收入。　　医院建设PPP 项目进入爆发期，目标5 年控制30 家医院　　PPP 项目受到政府的政策支持，医院建设PPP 项目正进入爆发期。目前公司医院建设PPP 项目共5 个项目涉及6 个医院，其中富平中医院即将开业（预计明年建成后医院收入1 个亿，后年能达1.5 亿），独山中医院（预计建成后年收入达1.5 个亿）、秦皇岛广济医院（预计建成后年收入达6 个亿）正在施工中。医院收入结构中，药品 耗材占60%，算上后勤托管服务后总体利润率达13%-15%，通过PPP 项目可带动供应链业务和后勤托管业务。同时公司引入银行等财务投资机构，分担财务风险。与竞争对手相比，公司的医院建设项目融资模式更有优势。　　深度参与医院经营，打造医疗服务平台　　在医院的选择上，首先看地区的人口基数，一般要40-50 万以上。其次看医院的现金流，需要地方的财政做背书。此外还必须是老院新建或迁址的项目，不会考虑自己建新医院，因为新医院盈利较慢，而老院原有的品牌影响力和技术团队是宝贵的医疗资源。公司的每一个PPP 项目都会和当地政府成立医院管理公司。医管公司在医院理事会占主导地位，掌握医院的经营管理权。出于对老院团队的认可，医院管理层还是用原先的管理团队，但是后续会有人员补充。同时当地政府也会和尚荣开展更广泛的合作，把其他的医院交给尚荣托管。新院的人员管理采用“老人老办法，新人新办法”的方式，管理机制灵活。此外，公司与联影合作，为新建的医院供应联影的医学影像设备，并拟建医院影像中心。　　盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司16-18 年EPS 分别为0.45、0.68、0.93 元，对应52/34/25 倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速，给予17 年34 倍估值，首次覆盖给与 “谨慎推荐”评级，目标价30 元。　　风险提示：国家PPP 政策变化；合同执行时间和比例低于预期。 今日最新研究报告

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