研报日期：2016-10-25

　　唐人神(002567)　　报告要点　　策略转变 结构改善，饲料主业进入高增长期。今年以来公司积极转变销售策略，由此前优质优价转变为以饲料销量作为第一考核目标，且效果显着。从3 月起公司饲料月销量同比均保持20%以上增长，9 月同比增长近30%。同时公司通过收购比利美英伟加大前端料布局，饲料销售结构得到大幅改善，高毛利前端料占比有望大幅提升。现阶段公司前端料占比即达15%，预计在收购比利美英伟后或进一步提升。整体上预计公司16、17 年饲料销量有望分别达360 和430 万吨，　　内生增长叠加外延并购，养殖规模有望大幅扩张。15 年以来公司积极向下游扩张，扩大育肥猪养殖规模。一方面公司通过自身的“公司 农户”模式实现内生增长，另一方面则通过外延并购使得养殖规模得到迅速扩大。公司近期通过发行股份收购龙华牧业90%股权（年产能约15 万头），并募集资金3.3 个亿用计划新建两个年出栏量达12 万头商品猪养殖场。整体上预计公司今年生猪出栏即将达20 万头。在完成收购龙华牧业后，未来两年公司养殖规模有望实现大幅扩张，17，18 年公司生猪出栏规模有望分别达到50 和100 万头。同时公司由于采取创新“1 25”养殖模式，成本控制能力较好，预计公司现阶段商品猪生产成本为5.9 元/公斤。　　布局完善产业链下游，新品打开市场空间。近年来公司积极研发新品，做大终端熟食规模。今年8 月份公司推出猪血豆腐肠产品，目前在湖南地区销售情况较好，9 月份销量即达近200 吨，月环比增长100%。目前公司正在华南西南等区域进行推广，且市场普遍反映较好。预计后期猪血豆腐肠产品有望为公司打开市场空间，从而带动熟食其他产品的销售规模的增长。同时，公司对于终端销售渠道也进行进一步改善。通过“湘花”直营门店直接面向学校、工厂、餐饮等消费端销售，去除中间批发零售环节，降低终端价格实现销售规模增长。目前在株洲已设立两个试点，单店单月营收及达15 万。预计公司明年将推广设立300 个门店，单店单月营收或达20 万元规模。　　看好公司未来发展，考虑定增后股本的摊薄预计公司2016、2017 年EPS 分为0.35 和0.62 元，给予“买入”评级。　　风险提示：饲料销量不达预期，生猪出栏规模不达预期 今日最新研究报告

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