研报日期：2016-08-24

　　事件：唐人神发布2016 年半年报，上半年营业收入46.03 亿元，同比增长0.09%；归属上市公司净利润6665 万元，同比增长194.84%。同时，公司全资子公司深圳前海唐人神投资拟以自有资金5000 万元（50%出资比例）与德威资本、贵铁基金等共同成立并购基金，加强并购投资领域的发展能力，实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级的发展战略。　　饲料销售规模快速增长，产品结构优化。公司上半年实现饲料销量160 万吨，同比增长20%，其中猪前期料同比累计增长 80%，占猪料比重从10%提升到15%。受饲料原料价格下滑影响，饲料销售收入42.49亿元，同比略降1.06%，毛利率8.95%，同比略增0.36%。公司二季度饲料销量增长提速到25-30%，公司改进营销团队管理模式，扁平化管理激励机制良好，伴随后期生猪存栏稳步回升，公司下半年增长仍有望持续环比提升，预测16 年和17 年饲料销量近350 万吨和400 万吨。同时，猪前端料占比的提升，结合饲料成本压力的进一步释放，公司饲料综合毛利率水平有望持续向好。　　生猪养殖业务贡献业绩高弹性，突破性增长可期。上半年公司养殖业务收入1.01 亿元，同比增长55.61%，公司去年启动了猪场改造及新建猪场项目，实现基础母猪产能成倍增长，种猪销量实现了同比增长85%，加上积极并购扩张产能，未来的生猪出栏量有望突破性快速增长。通过并购重组（收购龙华农牧）和轻资产的“公司 家庭农场”模式，预计16-17 年生猪出栏约20 万头和60 万头，伴随生猪价格四季度阶段性企稳回升，牲猪板块贡献较大业绩弹性。　　加快建设养猪业务板块，生猪生态产业链初显规模。公司上半年组建了养猪事业部，建立了种猪品系培育与生产基地，并拟收购龙华农牧扩大种猪、仔猪养殖规模，朝着年出栏600 万头生猪的十年发展规划积极布局推进。此次成立并购基金，引入有实力的战略投资者，加快公司全产业链的投资布局。　　公司1-9 月业绩预测为净利润1.26-1.40 亿元，同比增长90%-110%，随着牲猪板块盈利持续高位，饲料毛利率下半年恢复性提升和销量后期快速增长，我们继续看好公司在产业链上下游的长期布局，考虑比利美英伟的并购，预测唐人神2016-2017 年销售收入分别为106.44 亿元、122.96 亿元，同比增长13.1%、15.5%，实现归属于母公司净利润2.41 亿元、3.35 亿元，同比增长201.21%、38.94%，16-17 年EPS为0.49 元、0.68 元，维持“买入”评级。　　风险提示：玉米、豆粕价格宽幅波动；饲料销售增速不及预期；并购进程不及预期。 今日最新研究报告

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