研报日期：2016-05-12

　　唐人神(002567)　　进入估值和业绩双升期，饲料股布局正当时　　我们认为饲料股进入估值和业绩双升期，现阶段值得积极配置，具体来说：　　（ 1） 从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响，共出现过三波比较明显的上涨，现阶段能繁母猪存栏底部徘徊（预计能繁母猪 3 月见底、4-5 月筑底）， 6 月的真正回升（幅度大于 1%） 将是饲料股估值提升逻辑的再强化。 现阶段对应饲料股估值提升第一阶段，上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由 24 倍涨至 40 倍，现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅 23.5 倍，我们认为饲料股仍有进一步提升空间。　　（ 2）猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升，前端料占比较高的企业率先受益，后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行，饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。　　唐人神——“饲料 养殖”齐头并进　　我们认为，在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下，公司饲料业务和养殖业务将齐头并进，未来有望迎来快速成长，具体来看：　　（ 1）公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下，饲料板块结构性复苏，高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比 20%，销量增长 70%。整体上，公司饲料呈猪料结构改善，禽料销量增加的格局，预计 2016 年在禽料销量增长带动下，饲料总销量将继续增长 7.64%至 310 万吨（含和美）。　　（ 2）公司大力发展生猪养殖业务。 通过并购、合资成立轻资产公司及“公司 农户”三种模式发展生猪养殖业务，预计 2016 年生猪出栏 45 万头，并计划未来 5 年之内将生猪出栏规模扩大到 300 万头，10 年内达到 800 万头。　　（ 3）外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过，但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查，有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强，打造一体化的养殖平台。　　盈利预测及投资建议　　我们预计，公司 2016 年饲料销量继续增长 7.64%至 310 万吨， 考虑定增净利润增长 339%至 3.59 亿元（其中自产饲料 190 万吨，贡献净利 1.14 亿元，和美和比利美英伟分别贡献 5000 万元和 3000 万元，生猪出栏增长 125%至 45 万头，贡献净利润 1.55 亿元， 龙华农牧贡献净利 5000 万元， 屠宰及肉制品加工贡献净利润 1000 万元，辽宁曙光亏损 5000 万元）。 总体上，我们看好公司未来在养殖产业链的扩张，预计 2016、2017 年摊薄 EPS 为 0.60、0.77 元， 给予“买入”评级。 今日最新研究报告

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