研报日期：2016-11-01

　　贝因美(002570)　　事件　　公司公布 2016 年三季报　　公司公布 2016 年三季报，实现收入 18.29 亿元，同比下降 30.79%，归上市公司股东净利润-4.09 亿元，同比下降 89.45%；单三季度收入 4.69 亿元，同比下降 46.16%，归上市公司股东净利润-1.94亿元，同比下降 72.47%。 　　简评　　1.公司阵痛期，收入利润大幅下降　　公司前三季度营收 18.29 亿元， 同比下降 30.79%，主要原因，一方面是公司为迎接奶粉注册制，上半年开始进行渠道调整，影响了公司正常出货，另一方面，上半年公司通过在一些三四线地区举行公益捐赠活动，试图提高自身影响力，品牌力，以便之后能更好的进入当地市场，也影响了公司前三季度的销量。　　公司前三季度归上市公司股东净利润亏损 4.09 亿，同比下降89.45%，单三季度更是继续亏损 1.94 亿，主要因为公司销量下降所致， 此外，由于银行借款增加导致的公司利息支出增加，使得公司财务费用同期增加 2255.78 万元，再加上上半年以来的捐赠支出增加 2535.68 万，使得营业外支出同比增长 125.9%，净利润下降 89.45%。　　2.高毛利产品销量影响毛利率下降　　公司三季度毛利率出现较大幅度下滑，单三季度毛利率 53.29%，而上半年毛利率为 60.43%，这主要是因为三季度销售产品结构变化导致的，三季度高毛利产品销量占比下降，直接导致公司三季度毛利率下降。公司三季度销售费用同比增加 2082.85 万，在销售额大幅下降的情况下，销售费用仍然保持较大，主要是公司对三级门店的支持一直没有减少， 以及对品牌费用开支没有收缩导致的。三级门店也是公司重点发展的渠道之一， 公司忍痛依然重视渠道建设，为未来业绩改善做足准备。　　3.加速上下游布局，迎接挑战　　公司目前已经完成对恒天然澳大利亚达润工厂 51%股权的收购，通过本次收购，为公司获得稳定优质奶源提供了保障。虽然目前看，公司渠道销货能力受到局限，但阵痛期过后，公司将凭借优质的产品和良好的口碑，以及二胎政策对国内奶粉需求空间的释放，未来公司业绩将很快得到恢复。、　　4.盈利预测　　我们认为， 2016 年是公司的业绩低谷之年， 2017 年随着公司市场、产品的调整到位，叠加上需求的回暖，公司将迎来业绩的反转，尽管很难恢复到 2013 年的净利润率的高点，但拐点基本可以确认。因此，我们认为，2016 年是公司具备较好投资机会的一年，我们对公司的业绩预测相对保守，预计 2016-2018 年， EPS 为-0.34、0.16 和 0.31 元，维持“增持”评级。 今日最新研究报告

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