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研报日期:2017-04-20
好想你(002582) 事件:公司发布 2016 年年报及 2017 年一季报。 2016 年公司实现营业收入20.72 亿元,同比增长 86.14%,归属于上市公司股东的净利润 3927.24 万元,同比增长 1314.69%。 2017 年一季度公司实现营业收入 13.00 亿元,同比增长368.34%,归属于上市公司股东的净利润 5951.92 万元,同比增长 230.64%。 本部收入略有增长,增速主要来自百草味贡献: 结合历史财务数据及草根调研情况,我们推算百草味最近两个季度收入分别约 8、 10 亿,保持高速增长;公司本部近两个季度收入均在 3 亿左右,同比略有增长。由于今年春节提前导致百草味一季度发货时间较短,剔除这一因素,我们估算百草味旺季收入实际同比增速依然超过 50%,维持此前对百草味 17 年收入增长 40%至 32 亿的预测. 产品结构升级带动毛利率不断提升,协同效应下费用率有望持续下行: 由于主营业务及经营模式的差异,并表百草味后公司整体毛利率及费用率均明显降低。 但随着好想你和百草味主动进行产品升级并加快特色新品的推出,预计毛利率中长期将不断提升。而从费用端来看,目前好想你与百草味已在加快融合步伐,随着双方未来在渠道、营销、供应链管理等多方面加强协同,规模效应和共享优势将越发突出,费用率持续下行仍会是大势所趋。 17 年一季度公司净利率已环比提升 2.3pct 至 4.5%,未来仍有较大改善空间。 本部传统调整基本到位,电商渠道有望迎来加速增长:连锁店渠道, 公司在省内聚焦店面升级;省外则致力于推广“ 1 2”模式,样板市场单店零售额和盈利水平明显提升,有利于稳定加盟商加快扩张步伐。 商超渠道, 公司与安徽什伯开展合作,通过精细化管理提升终端经营效率,年底已成功扭亏为盈,预计17 年将迎来收入利润双增长。 电商渠道, 公司充分挖掘市场需求推出爆款大单品并取得了优异成绩, 16 年收入同比增长 165.96%至 1.95 亿元,同时公司提出了 17 年 4.2 亿的高收入目标,充分彰显公司发展信心。 全面融合步伐加快, 17 年加速成长可期: 百草味已在今年初完成了高管人事变动与磨合,且将在未来三年内完成总监至经理级调动。人事调整往往是全面整合开始的第一步,随着人事初步调整到位,双方在供应链、产品研发、销售渠道等方面的融合都会更加顺畅和迅速, 17 年加速成长可期。 投资建议: 我们预计公司 2017、 2018 年收入分别为 43.42、 58.50 亿元,净利润分别为 1.88、 3.30 亿元。预计百草味 2017 年收入 32 亿,谨慎给予 2.2 倍P/S,对应市值 70 亿;好想你原业务 1.3 倍 P/S,对应市值 15 亿元,合计市值85 亿,维持买入-A 的投资评级和目标价 33.00 元。 风险提示: 市场风格转换,行业竞争加剧,食品安全问题。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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