【公司调研】海能达002583调研纪要2015-11-18 中银国际证券深圳营业部海能达002583——广阔市场空间支撑业绩较快增长，未来重点布局宽带战略近日我们拜访了海能达，与公司高管进行了深入交流，纪要和我们的核心观点如下：中银国际证券通信团队海能达核心观点：海能达是国内专网通信领域龙头企业，长期专注于专网设备建设，是少数有能力覆盖从底层算法到整机制造的通信设备公司。自窄带模拟设备起家，如今覆盖工商业、公共事务和安全等多重领域，在全球窄带数字通信终端的市场份额位于前三，其研发和销售实力直逼行业标杆MOTO。海能达除了在传统的TETRA标准有强大的解决方案优势，更主导推出了中国的首个有自主知识产权的数字集群标准PDT，在国内公共安全领域成为事实标准，占有绝对优势份额，并逐步推向海外。公司依托在窄带领域的优势，开始向宽带市场布局，希望实现窄带全覆盖，宽带重点加强的专网格局。近年来公司对营销和研发方面持续投入的作用开始显现，收入规模自2013年起开始突破，费用企稳，使得营收和净利都呈现出强劲的增长势头。考虑到公司战略层面的高度重视、核心竞争力的日益巩固，我们认为海能达在未来三年内的营收复合增长将有望达到35%以上。我们将持续跟踪相关业务发展进展！Q：与运营商设备相比，专网设备有哪些值得市场关注的差异？A：首先专网设备的技术演化和发展节奏慢于公网。这是因为需求上主要以公共事务和工商业应用为主，和面向消费者的运营商设备比较，市场升级的驱动力差。此外，公网通常是自行组建自行维护，只要符合无线电法规的，都可以自组网络。这决定了采购上的零散性，规模的可预期性也较运营商更低。另外，市场规模也决定了从事模块化的配套生产企业严重不足，像海能达这样的生产商必须独立完成从底层算法到整机生产的圈套设计研发和生产流程。这是个相当高的准入门槛。另外，我们2001年数字集群项目正式立项，到11年才开始数字产品的销售，这个长周期的时间和资金门槛也是稍有公司能够承受的。Q：在展厅中提到海外销售收入占到了整体的65%，能否简单介绍下海外市场的情况？A：海外销售有两种模式：一是通过当地经销商，这大概占到了海外总体规模的70%；另一个则是大项目，通常来自于政府采购。现在我们也在像俄罗斯这样的重点市场地区部署办事处，直接作为应标人，以后随着海外市场的推进，这样的销售网点会越来越多。我们在120多个国家，拥有超过1000家的经销商。产品销售和当地经济环境有关，比如欠发达地区通常以销售终端为主，欧洲发达市场以成套系统为主。虽然海外市场已经占到大半，但以后的空间仍然很大，我们也将继续加强海外市场拓展。Q：国内市场情况如何，是否以PDT设备为主？A：我们在国内整体市场占比在30%到40%左右，一个强劲对手是MOTO。在公安的存量设备中我们和MOTO以及欧宇航基本是三足鼎立的格局。TETRA在国内地铁、机场、港口为主。PDT多部署在公共安全领域，标准在国内市场起来之后，也在推向海外，以发展中国家为主。我们的收入构成还是以设备为主，像MOTO很大一部分以服务为主，我们也在向这方面发展，比如大项目需求我们会主动引导，对于有些项目我们也会参与到方案设计。Q：注意到第四季度的收入往往可以占到全年接近一半，是什么原因？A：这是由于我们的经销商销售方式和大项目预算方式共同决定的。经销商通常都是本地有声望的，为了保证地位，必须确保承诺任务达成。通常在四季度集中进行大力度的销售活动。而大项目通常是政府层面审批的，在年初预算，年中招标，年底这些钱要花出去。这两方面共同决定了年底的收入占比会更高。Q：在军队方面我们的发展情况如何？A：我们目前的份额是15%，但是整个基数还是很小。相比于发达国家，我们的单兵通信设备还是相当不足的，装备整体落后。随着军费大幅增加，这个现况肯定会扭转，军队需求会有非常大成长空间。我们也在积极努力扩展相应市场。以前军队招标相对不公开，现在军队在这方面也高度重视，只要我们给出的方案合理可靠，他们可以交给我们整体立项来做。海格通信和海南宝通是这个领域主要的竞争对手。Q：我们后续的战略重心会在哪里？A：主要一是向宽带方面发展，二是将全球专网做深做广。我们认为，宽带数据应用将会越来越多，未来的专网格局将是窄带全覆盖，局部宽带叠加。在各个领域专网的数据需求也会越来越多，我们已经看到发达的欧美市场出现了这样的迹象。Q：我不是很能理解，宽带需要长期的重投入，而且主设备制造商在这块更有优势，为什么一定要向这方面部署？A：的确，LTE这块相比窄带系统研发投入更大，系统复杂得多。而且中兴华为已经在这方面累积了很强的优势。但我们的战略选择基于几方面考虑，一是我们对未来专网格局的判断，宽带必然占有重要的一席之地，数据需求会不断增加；二是我们已经有了这么好的业务基础，后续应标的过程会有优势，华为中兴为了这样的细分市场来重新部署研发和销售网络也要考虑成本。不排除以后会和他们正面竞争，所以我们在这方面正持续加大投入，研发费用占到了总收入的12%。Q：近年来业绩的高速突破，背后关键的原因是什么？A：主要在于费用企稳，前期我们研发投入、全球营销规模持续扩大，各地研发和生产中心的投建带来了较大的开支。而这个阶段我们的规模效应还没有跟上，一直卡在盈亏平衡点上。所以往往收入增加了，但利润一直没起来。近年我们刚跨过这个平衡点，前期投入的规模效应已经显现。费用企稳的同时，收入规模扩大，带来了营收和利润的双增长。中银国际证券研究所 吴友文(投资有风险,入市须谨慎!报告详文请参见我司11月17研究报告)【风险提示及免责声明】本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。

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