研报日期：2016-05-05

　　万安科技(002590)　　设立合资公司，取得机电制动EMB 技术的国内独家权利。公司4 日晚间公告，与Haldex Brake Products AB 公司签订了合资经营协议，设立瀚德万安电控制动系统有限公司（Haldex VIE），主营车辆机电制动系统EMB，注册资本1 亿元，其中万安科技现金出资5000 万元， Haldex 现金出资1500 万元、以机电制动EMB 专有技术的国内独家权利出资折3500 万元（Haldex保留区域外EMB 技术独家权利）。　　EMB 具长期替代潜力，尤其在电动汽车、主动安全领域优势明显，将加速公司在汽车新兴领域的全面布局速度。车辆机电制动EMB 技术，将传统制动系统由气压或液压驱动，转变为由电控和电机驱动，实现机电一体化，能够大幅优化响应时间、制动距离等，提高车辆主动安全性能、减少消耗、降低噪音。同时，由于其结构更简化、装配维保更简便，EMB 尤其适用于电动汽车、智能汽车等，未来有望取代传统液气压制动系统，亦是公司在新能源汽车、主动安全等领域全面布局的重要环节之一。　　主业增长稳健，悬架、ABS 放量在即，主力增长点。公司是国内汽车底盘控制系统龙头，并积极开拓汽车电控、底盘轻量化、模块化等新兴领域。受益配套车型热销、政策标配推进，悬架业务持续高增长，商用车气压ABS 已进入收获期，预计将成为未来3 年内的助力增长点之一。　　布局ADAS 车联网，重拳出击无人驾驶前装蓝海。公司参股飞驰镁物22%股权，发挥成熟产品和经验团队优势，且已具备车联网整体战略架构，落地成功概率高。作为长期稀缺的ADAS Tier 1 平台，预计公司未来将以制动 电控为起点，以执行层优势配合车联网、外部传感等战略合作，加速单纯制动龙头向ADAS、无人驾驶的转型升级，为公司长期成长添砖加瓦。　　新能源遇上共享，牵手无线充电 分时租赁。参股苏打网络22%、美国Evatran公司11.72%股权，同步切入B2C 新能源汽车分时租赁、及电动车无线充电本地化，旨在复制成熟模式、强化优势产品，新能源加成共享模式，解决碎片化出行需求，引领出行革命。　　盈利预测与投资建议。国内制动系统龙头、未来ADAS 稀缺平台。我们预计，公司将优先受益于ADAS、新能源、汽车共享等新兴领域的快速发展，业绩增长确定性较强。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.32、0.40、0.47 元，对应2016 年5 月4 日收盘价PE 分别为94 倍、75 倍、64 倍。参考A 股无人驾驶、新能源汽车等相关标的，2016-2017 年综合可比公司平均动态PE为117 倍、84 倍，目前公司估值倍数位于中等。参照可比公司2016 年平均PE，以2016 年110 倍动态PE，目标价35 元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示。系统性风险。新产品研发低于预期。新业务市场推进低于预期。 今日最新研究报告

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