研报日期：2016-11-16

　　金禾实业(002597)　　事件：公司发布公告，Celanese 向美国国际贸易委员会（ITC）申请对金禾实业、苏州浩波以及北京维多就安赛蜜在出口至美国之后的销售、生产方法以及含有该甜味剂的产品，侵犯Celanese 的美国专利进行调查。同时，公司在ITC 官网查询到Celanese 于2016 年10 月26 日就专利侵权纠纷向ITC申请337 调查。　　指控不成立的概率较大，如若成立，影响也可控。Celanese 为公司全球主要竞争对手Nutrinova 的母公司，其指控三家国内企业生产安赛蜜的某一生产环节侵犯专利，并请求ITC 停止此类产品进入美国。337 调查的结案周期一般在15 个月左右，即预计于1Q18 宣布最终结果。公司在安赛蜜领域已经进行了近十年的研发和生产工作（早于Celanese 申请专利的时间），拥有核心自主知识产权，因此我们认为此次指控有较大概率不成立。即使指控成立，我们认为对公司的影响也有限：1）案件调查过程中公司对美国的出口不会受到影响；2）公司一向以技术为本，预计有能力在必要情况下改变生产工艺；3）据公司前三季度数据，出口至美国的销量占安赛蜜总销量的比例约为12%。按照我们测算，假设此次败诉会直接影响公司对美国的出口业务，对2018年净利润的影响约在1000 万左右，占当年净利润约2%。　　国内环保督查有利于去产能，利好规范的龙头企业。今年以来环保部已多次开展全国各地的环保督查，体现国家对于环保问题重视度提升。我们认为环保督查有利于通过行政手段实现行业去产能，而环保规范的龙头企业则有望受益（市占率提升 去产能所带来的提价）。公司前期虽有环保小问题被查出，但没有影响正常生产经营且已积极整改，对公司的利润及经营影响小。　　安赛蜜和三氯蔗糖将是中长期重要利润增长点。1）公司是全球安赛蜜行业龙头，市占率超60%。今年以来随着主要对手经营困难以及公司抢份额战略实施，安赛蜜实现量价齐升。中长期关注主要对手因无法满足政府搬迁要求可能完全退出市场，因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。2）公司三氯蔗糖生产线于4 月正式满产运行，价格也受益于供给紧缺和蔗糖价格上涨而提升约60%，销售情况超预期。我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，符合消费升级趋势。公司拥有技术和成本优势，年产1500 吨的项目已开始建设，预计明年上半年投产，后续有望通过抢占市场成为行业龙头，复制在安赛蜜领域的成功经验。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.80/0.91/1.08 元，给予2017 年25xPE，对应目标价22.75 元，买入评级。　　主要不确定因素。宏观经济持续低迷、市场竞争环境变化。 今日最新研究报告

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