研报日期：2016-10-25

　　金禾实业(002597)　　事件：公司公布2016 年三季报，实现营业收入25.7 亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.5 亿元，同比增长114.6%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长74.5%；EPS 为0.62 元。公司单三季度实现营业收入9.1 亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.2 亿元，同比增长151%，业绩再超预期。公司预计2016 年归母净利润变动幅度为100-120%，变动区间为4.3-4.7 亿元。　　收入快速增长， 业绩再超预期。公司前三个季度收入增速分别为9.77%/0.69%/15.51%，三季度收入快速增长主要受益于精细化工产品量价齐升以及基础化工部分产品涨价。净利润方面，受益于基础化工原材料价格下降、精细化工提价以及子公司拆迁清算确认8000 多万非经常性损益，公司归母净利润同比大幅增长114.6%。　　毛利率同比提升6.37pct，期间费用率同比增加0.09pct。公司前三季度综合毛利率为22.59% ， 同比提升6.37pct ， 各个季度毛利率分别为19.66%/23.94%/24.06%，毛利率同比大幅增长主要受益于基础化工原材料价格下降以及精细化工各个产品提价。费用方面，公司期间费用率稳定，其中前三季度销售费用率为5.7%/ 0.69pct，管理费用率为3.03%/-0.23pct，财务费用率为0.54%/-0.37pct。　　安赛蜜和三氯蔗糖将是中长期重要利润增长点。1）公司是全球安赛蜜行业龙头，市占率超60%。今年以来随着主要对手经营困难以及公司抢份额战略实施，安赛蜜实现量价齐升。中长期关注主要对手因无法满足政府搬迁要求可能完全退出市场，因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。2）公司三氯蔗糖生产线于4 月正式满产运行，价格也受益于供给紧缺和蔗糖价格上涨而提升约60%，销售情况超预期。我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，符合消费升级趋势，1H16 行业增速也有20%-30%。公司拥有技术和成本优势，年产1500 吨的项目已开始建设，预计明年上半年投产，后续有望通过抢占市场成为行业龙头，复制在安赛蜜领域的成功经验。　　环保督查有利于行业去产能，利好规范的龙头企业。今年以来环保部已多次开展全国各地的环保督查，体现国家对于环保问题重视度提升。我们认为环保督查有利于通过行政手段实现行业去产能，而环保规范的龙头企业则有望受益（市占率提升 去产能所带来的提价）。公司前期虽有环保小问题被查出，但没有影响正常生产经营且已积极整改，对公司的利润及经营影响小。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.80/0.91/1.08 元，给予2017 年25xPE，对应目标价22.75 元，买入评级。　　主要不确定因素。宏观经济持续低迷、市场竞争环境变化、三氯蔗糖研发进度不及预期。 今日最新研究报告

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