研报日期：2016-08-18

　　事件：金禾实业公布2016 年半年报，16H1 公司实现收入16.67 亿元，同比增长5.05%；实现净利润2.36 亿元，同比增长100.40%；其中16Q2 实现收入8.30 亿元，同比增长0.69%，实现净利润0.94 亿元，同比增长19.80%，同时公司预计2016Q1-Q3 净利润同比增长90%-120%。　　精细化工产品全面放量，业绩增速再超预期：公司上半年收入同比增长5.05%，其中基础化工产品10.61亿元，同比下滑13.95%，精细化工产品实现收入4.23 亿元，同比大幅增长40.75%。精细化工分产品来看，安赛蜜实现收入1.60 亿元，同比增长35.92%，其中销量同比增长32.02%，产品均价同比增长2.96%；甲基麦芽酚实现收入0.71 亿元，同比增长26.39%，其中销量增长21.52%；乙基麦芽酚实现收入1.54亿元，同比增长35.53%，其中销量增长36.13%；三氯蔗糖在5 月份投产之后实现收入2132.15 万元，精细化工产品全面放量。利润方面，公司上半年利润同比增长100.40%，超出一季报给出的50%-90%的业绩指引，主要得益于精细化工产品的毛利率提升。公司预计2016Q1-Q3 净利润同比增长90%-120%，业绩增速区间再次上修，全年高增长基调已定。　　毛利率提升明显，销售费用率略有上升：公司上半年的整体毛利率为21.79%，其中基础化工产品毛利率为16.50%，同比提升5.30%；精细化工产品毛利率为38.77%，同比提升3.05%。安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚的毛利率分别提升2.19%、6.69%和6.67%。公司单二季度的毛利率水平为23.94%，环比大幅提升4.28%。期间费用率方面，公司上半年的整体费用率为9.58%，同比提高了0.67%，主要由于销售费用率同比提高1.22 个百分点。销售费用的提高主要原因是销售运费增长，以及将部分产品的运输方式由客户自提调整为送货到厂。公司的现金流情况持续优秀表现，公司经营活动产生的现金流量金额为4.27 亿元,同比增长62.67%。　　甜味剂细分领域的绝对王者，量价齐升格局未完待续：由于精细化工产品提价在4 月份以后，预计下半年的价格弹性会得到更充分的释放，量价齐升格局有望持续。1）安赛蜜：王龙管道泄漏事件之后，双乙烯酮价格上涨刺激安赛蜜价格上涨，目前价格在4 万/吨，预计上半年出货5000 吨左右。迫于环保，浩波生存压力进一步加大，退出的概率较大。2）麦芽酚：北京天利海短期内难以复产，目前价格达到10 万/吨，同比提高近30%；3）三氯蔗糖：出厂价维持在35-38 万/吨，较年初提升近30%，今年500 吨装置投产，预计明年新增产能1500 吨。　　投资建议：16 年目标价20 元，维持“买入”评级。公司作为香精香料和甜味剂细分领域的绝对王者，对主导产品拥有强定价权，未来量价齐升确定性高。当前市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势，安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改 三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长，我们暂维持2016-18 年EPS 为 0.77/0.98/1.23 元，2016 年目标价至20 元，对应2017 年20xPE，维持“买入”评级，继续重点推荐。　　风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。 今日最新研究报告

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