研报日期：2016-09-02

　　佰利联(002601)　　事件： 　　公司发布公告：受国际钛白粉市场价格上涨因素影响，公司根据钛白粉市场供求情况决定从 2016 年 9 月 1 日起上调氯化法钛白粉各型号销售价格，其中，国内客户上调 500 元/吨，国际客户上调 100 美元/吨。　　评论： 　　1、 全球氯化法是主流，公司氯化法技术已获突破，是国内唯一一家兼两种工艺生产商。　　目前世界钛白粉生产总量中的 60%以上为氯化法产品，其中 80%以上产自美国杜邦公司、科斯特、特诺和亨兹曼四大公司，杜邦、 特诺氯化法占比达到 100%，克瑞斯托和康诺斯稍差，但也占比 88%、 77%， 而我国氯化法占比绝大部分为 0%。国内企业选择硫酸法，不仅因为硫酸法技术成熟，设备简单，防腐蚀材料易解决，而且因为国际化工巨头长期的技术垄断和封锁，即使是引进技术，无论是产能规模和技术水平上，也绝非是当代主流生产线和最先进的一流技术。国内仍要经历漫长的自主研发过程，这就决定了中国氯化钛白产业难以大规模的快速发展和扩张。现在，国内企业有 90%的企业仍然使用硫酸法， 佰利联作为国内首家氯化法投资额最低，并且一套炉实现 6 万吨规模的企业，意味着该技术已突破， 实现了两种工艺并驾齐驱的局面。　　2、 公司 6 万吨氯化法生产线顺利投产， 　　9 月 1 日氯化法每吨提价 500 元（国内） /100 美元（国际），我们预计，年化净利润约增长 1600 万元，考虑到本次提价对 15 年影响在 9-12 月，因此我们测算对 2015 年净利润实际增长约 600 万元。公司上半年氯化法顺利投产后，实际实现销售 2 万吨，而同期我国钛白粉 1-6 月进口量下降 1.1 万吨，显示两个信号：1）公司氯化法产品已经达到进口质量水平； 2）对进口替代效应立竿见影。后续二期 20 万吨氯化法项目，将继续调整公司产品结构，盈利能力继续提升。　　3、投资建议　　公司 2016 年以来钛白粉产品已经实现十次提价，价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期 20 万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代，同时发展高端钛白粉产品，深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表，预计公司 16-18 年净利润有望实现 2.07、 2.93、 4.52 亿元。 龙蟒年初至今提价 30%以上， 2016 年盈利水平有望超出业绩承诺 9 亿水平， 2017 年业绩承诺 11 亿元。看好行业两大龙头并购后带来的垄断优势， 维持“强烈推荐-A”的投资评级。　　4、风险提示　　公司 20 万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。 今日最新研究报告

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