研报日期：2016-08-24

　　佰利联(002601)　　事件　　8 月22 日晚，佰利联发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入12.99 亿元，同比下降1.72%；净利润7,110.97 万元，同比上升52.49%。公司二季度单季实现净利润5,682.05 万元，同比、环比分别上涨55.25%和190.99%。　　简评　　氯化法钛白粉生产线投产 行业景气回升，产销量同比稳步提升　　公司上半年完成钛白粉产量12.22 万吨，较上年同期上升12.94%；实现钛白粉销量12.79 万吨，较上年同期上升18.65%。产销量的增长主要系公司6 万吨/年氯化法钛白粉生产线投产，将产能扩张至26 万吨/年；而随着钛白粉行业景气度的回升，国内开工率基本全开，公司上半年接近满产。相比传统硫酸法制钛白粉，氯化法在环保、能耗、产品质量等多方面具备明显优势，随着环保政策趋严，未来氯化法将得到大力推广，公司是少数几家掌握氯化法生产技术的企业，占据技术优势，而且未来将会扩建氯化法生产线。　　开源节流控制成本毛利率上升，产品结构升级竞争力增强　　公司开展增收节支专项活动，对采购、生产、销售、物流等各环节加强管控，大大降低了产品成本，此外，受益于原材料价格下降，上半年毛利率达到了24.55%，较上年同期上升5.76 个百分点。同时，公司产品结构升级，核心竞争力和产品附加值也高于国内同行业其他企业。收购了Huntsman（亨斯迈）TR52 钛白粉业务，并在公司生产基地成功实现转化，占领了国际钛白粉油墨应用市场；投资的脱硝催化剂钛白和电池用纳米二氧化钛成功上市；氯化法钛白完成试车，所产钛白粉得到国际一流公司的认可并实现销售；公司钛白粉产品结构不断优化与完善，硫酸法和氯化法钛白工艺技术及控制水平和钛白粉质量水平同时得到了大幅提升并稳定在较高水平，更加提升了公司在高档硫酸法金红石钛白粉领域的国际竞争力。基于以上两点，公司上半年业绩不同于其他钛白粉上市公司（上半年钛白粉均价较去年同期下降11%左右），同比仍大幅改善。　　钛白粉价格历经八连涨，提振公司业绩　　钛白粉行业在2015 年进入灾难性的一年，整体开工率低至67%，产量价格同时下挫。2016 年上半年，随着国家供给侧改革政策措施的不断推进，行业去产能效果初显。同时，由于印度、东南亚等新兴市场需求增长较快，钛白粉出口量增加，中国钛白粉1-6 月份出口数量同比增长28.04%，其中6 月单月同比增长44.48%，钛白粉行业出现了周期性的回暖，国内市场经历了“七连涨”，奠定了上半年市场价格趋于合理的走势。截至目前，钛白粉已实现“九连涨”，金红石型钛白粉价格报价达 1.3 万元/吨，较年初上涨了 30%，随着需求回暖，钛白粉行业名义开工率并没有明显回升，一方面，这反映出行业内存在“僵尸产能”，另一方面，也是因为供给侧改革加速行业规范、加快淘汰落后产能背景下，落后小产能难以开工。受益于此，公司业绩大幅回升，尽管钛白粉价格经历“九连涨”，但由于基数较低，上半年均价同比仍下降 11%左右，随着钛白粉行业景气度持续攀升，下半年公司业绩仍将继续回升。　　并购龙蟒钛业，跻身国际钛白粉巨头行列　　公司非公开发行股份 3.8 亿股，募集资金 100.71 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中 90 亿元将用于收购龙蟒钛业100%股权。龙蟒钛业主营钛白粉生产、销售，目前产能近 30 万吨，是国内钛白粉行业龙头企业；具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的完整生产产业链，每吨钛白粉成本可节约近 1000 元，毛利率明显高于其他企业；其通过硫酸法生产的金红石型钛白粉产品质量高，甚至可对氯化法生产钛白粉产生替代作用。收购完成后，两家钛白粉产能合计将达到 56 万吨/年，成为仅次于杜邦、 亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商，而在国内企业中，两家合计产量占比达到 20%左右，出口份额占比达到 42%。佰利联与龙蟒的强强联合，会减少恶性竞争，同时提升销售定价权和原料采购的话语权；双方在产品研发方面的投入及大量研发经验、成果，将可以通过整合实现共享，随着协同效应的显现，公司业绩上升潜力巨大。　　预计 2016 年 EPS 为 0.43 元，维持增持评级　　不考虑并购龙蟒，我们预计佰利联 2016~2017 年 EPS 分别为 0.43、 0.55 元，对应 PE 为 35、 27 倍；考虑佰利联并购龙蟒，按照龙蟒业绩承诺， 2016~2017 年净利润分别为 9 亿元、 11 亿元，考虑增发摊薄 2016~2017 年 EPS 分别为 0.59、 0.72元，对应 PE 为 26、 21 倍，维持增持评级。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。