研报日期：2016-08-23

　　佰利联（002601）　　上半年实现净利润0.71 亿元，同比增长52.49%。报告期内公司实现营业收入12.99 亿元，同比下降1.72%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比增长52.49%；实现扣非净利润0.70 亿元，同比增长51.05%；每股指标方面，上半年实现EPS0.10 元，经营活动产生的现金流量净额为-0.33 元，归属于上市公司股东的净资产3.34 元。　　成本下降，销量增长带动公司业绩增长。公司上半年钛白粉产销量分别为12.22、12.79 万吨，较去年同期分别增长12.94%、18.65%；自去年年底以来，钛白粉价格虽然连续9 次上涨，但上半年的销售均价仍略低于去年同期，导致销售收入略有下降；而钛白粉成本的下降幅度更大，钛白粉毛利率提升6.74 个百分点，产品盈利能力提升，带动净利润增长。　　出口增长是国内钛白粉销量增长的关键因素，也是支撑价格上涨的核心因素。受国内宏观环境的影响，国内钛白粉的需求增速大幅放缓，而海外钛白粉企业产能进一步萎缩，海外的需求，尤其是北美的需求随着经济逐步复苏，海外钛白粉供给的收缩与需求的复苏拉动了国内钛白粉的出口；上半年国内钛白粉出口34.85万吨，同比增长28.20%，出口成为拉动国内钛白粉需求增长的关键因素；出口带动国内钛白粉销量的增长，在海外钛白粉企业提价的周期下，国内钛白粉也连续9 次提高产品价格。　　并购龙蟒，成为全球龙头之一。公司拟以发行股票的形式并购国内最大的钛白粉生产企业龙蟒，并购完成后，公司具有56 万吨钛白粉产能，成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商，公司钛白粉产量国内占比超过20%，出口占比超过40%，同时打造钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉的全产业链优势；此外，公司与龙蟒的并购将给国内钛白粉行业带来示范效应，加速国内钛白粉行业的整合。　　维持“增持”评级。在不考虑并购龙蟒对公司业绩影响的情况下，我们预计16-18年公司业绩0.28、0.39、0.43 元，给予17 年估值40 倍估值，目标价15.6 元，维持“增持”评级　　风险提示。钛白粉价格上涨不及预期的风险。 今日最新研究报告

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