研报日期：2016-08-03

　　佰利联(002601)　　事件：　　公司发布产品价格调整公告：自2016 年8 月2 日起上调金红石型钛白粉销售价格，其中：国内终端客户上调500 元/吨，国内经销商客户上调300 元/吨，出口价格上调50 美元/吨。　　评论：　　1、公司业绩对钛白粉价格弹性极高，提价直接带来盈利改善。　　公司目前拥有20 万吨/年硫酸法钛白粉，6 万吨/年氯化法钛白粉的生产能力。8月2 日起提价，直接带来5 个月盈利能力的提升，预计净利润将增加1700-1900万元左右。2016 年钛白粉价格已上涨25%的基础上，才达到行业15 年的均价水平。当前公司硫酸法钛白粉市场售价12500 元/吨，毛利率恢复到20%以上。　　2、钛白粉行业供需发生改变，价格中枢进入上升通道　　超预期-供应方面：2015 年钛白粉行业产能利用率67%，较14 年下滑4 个百分点，实际产量236 万吨，较14 年的247 万吨减少11 万吨，为近十年来首次实现产量负增长。同时，发改委制订的《钛白粉单位产品能源消耗限额》将于2016 年10月1 日正式实施，新标准实施后预计淘汰的总产能占其年产量的百分比为20%，约70 万吨产能,淘汰后我国总产能约在280 万吨左右。若按15 年需求测算，现有产能开工率需八成以上。　　超预期-需求方面：2016 年1-6 月，我国钛白粉出口34.9 万吨，同比增长28.3%；进口8.8 万吨，同比减少11.1%，净出口量较去年增加8.8 万吨；另外2016 年1-6 月，地产行业的新开工面积和销售面积累计同比分别为14.9%和27.9%，显示下游需求略有好转。因此，2016 年钛白粉价格出现持续反弹。据生意社数据，价格极低值为1 月初的10900 元/吨，价格极高值为7 月末的13295 元/吨，垂直振幅为21.97%。我们认为钛白粉供需持续向好，行业价格进入上升通道。　　3、投资建议　　我们认为钛白粉行业最坏阶段已过，行业拐点来临，价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期20 万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代，同时发展高端钛白粉产品，深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表，上调2016 年净利润0.19 亿元，预计公司16-17 年eps 0.28 元、0.35 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。　　4、风险提示　　公司20 万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。 今日最新研究报告

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