研报日期：2016-02-23

　　佰利联(002601)　　供给侧改革促产能去化，钛白粉行业底部向上。 供给侧结构性改革的核心就是去产能，这对强周期行业的龙头企业来说是中长期的利好。钛白粉行业处于历史底部，龙头企业大多亏损，而中小厂商尽管停工待工居多，但是产能始终不能彻底出清。供给侧改革有望加速去产能政策、措施的出台与落实，结构性、永久性地改善钛白粉行业供求关系，为长期困陷于产能过剩的龙头企业注入一剂强心剂。钛白粉价格底部向上动能十足，佰利联等为国内龙头厂商将率先享受钛白粉行业供给侧改革释放的红利。　　增发过会，行业绝对龙头显现。 1月 29日公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过， 行业绝对龙头显现。 发行完成以后，龙蟒钛业将成为佰利联的全资子公司，公司将以 56万吨的产能成为国内第一、国际第四的钛白粉龙头企业，从而有效改善行业供需格局，提升价格话语权以及促进出口贸易。龙蟒原股东承诺三年业绩承诺期内龙蟒钛业的净利润不低于 7 亿元、 9 亿元和11 亿元。且龙蟒钛业具有完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，并购完成之后，佰利联可利用龙蟒钛业拥有的 60 万吨/年以上的钛精矿采选能力， 打通钛白粉全产业链，将大大降低公司成本，提升公司盈利水平，增强公司竞争能力。　　15年业绩大增，氯化法投产有望延续增长态势。 公司公告由于销量增加加之毛利率提升， 15 年归母净利润预计区间上调为 0.95-1.26 亿元，同比增长50-100%，业绩大幅提升。 公司自主攻关的氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行，产品品质达到国际同行业先进水平，并获得了包括 PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。氯化法产能的投产放量将有望在未来一段时间延续公司业绩增长态势。　　估值与评级： 不考虑此次非公开发行并购龙蟒， 估算公司 2015-2017 年每股收益为 0.66元、 1.07元和 1.45元，对应的动态 PE 为 71倍、 43倍和 32倍（若考虑非公开发行并购龙蟒，按龙蟒 16-17年业绩承诺 9亿元和 11亿元简单计算，对应 16-17年每股收益预计为 1.89元和 2.35元）。 我们认为， 供给侧改革长期利好钛白粉行业供需格局重构， 佰利联并购龙蟒也将显着提升其行业地位以及盈利能力， 首次给予“ 增持”评级。　　风险提示： 原材料价格波动的风险、 供给侧改革不及预期的风险、 非公开发行进度不及预期的风险、 龙蟒业绩实现不及承诺的风险。 今日最新研究报告

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