研报日期：2016-02-19

　　亚夏汽车(002607)　　区域4S 龙头，受累行业经营下滑　　亚夏汽车以乘用车销售和综合服务为主体，集乘用车销售服务、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体，提供从“汽车培训—新车销售—金融保险—维修保养—二手车处置”的一条龙服务。公司以芜湖和宣城等皖南地区为核心，超过60 家4S 店经销网络覆盖安徽全省。2015 年以来，公司调整战略，主动放缓扩张步伐，关闭出售部分亏损4S 店（目前已出售两家门店，并关闭6 家门店），战略中心转向驾校、汽车金融、维修保养及二手车等轻资产、后服务领域。1-3Q2015，公司营收同比下滑3.1%至37.1 亿元，盈利417 万元，同比扭亏。　　主业企稳，转型增利　　经历2015 年的见底企稳后，预计公司2016 年盈利能力将大幅提升：1）新车销售企稳回暖叠加购置税减半政策刺激，加之经销商与厂商之间的话语权提升，经销商整体盈利见底回升将是大概率事件；2）定增5.6 亿元解决融资租赁资金瓶颈，且与一汽大众等整车厂及瓜子二手车等平台合作，16 年迎来业务爆发期；3）定增3 亿元偿还高成本银行贷款，利息费用节约2000 万以上。尽管经销商享受行业成长红利的黄金时期已过，但其在新车消费中的渠道地位短期难以替代，预计优秀公司将脱颖而出，整合行业。　　投资建议：无形资产升值铸价值底线，业务转型是潜在看点　　我们预计2015-2017 年归属净利润分别为1467 万、6398 万和8316 万。公司账面无形资产合计6.4 亿元，具备极大升值空间（两家4S 店转让时无形资产增值率分别达到271.7%和102.6%；部分早期4S 店预计土地增值在5 倍以上），铸就公司价值底线。另一方面，公司目前市值不足38 亿，且员工持股锁定高管层核心利益（均价11.37 元/股增持4140 万元），潜在业务转型催生公司股价弹性。首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：汽车消费持续下滑；无形资产贬值；转型不达预期 今日最新研究报告

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