研报日期：2015-12-31

　　东方精工(002611)　　事件： 近日我们实地拜访调研东方精工，与公司领导做深入交流，现整理如下，以飨读者。　　工业机器人板块（包括智能物流、核心零部件和信息控制系统） 将是下阶段布局重点。　　参股弗兰度并成立中国合资公司（东方精工持股 60%），实现智能物流领域布局。 2015 年 10 月公司完成参股弗兰度 40%股份， 弗兰度是一家有近 60 年历史的智能仓储物流系统整体解决方案提供商，在意大利自动化仓储物流市场排名第三， 其产品广泛应用于机械制造业、食品饮料业、医药行业、烟草行业、时装加工业、军工、电子行业以及目前正蓬勃发展的电商等领域。　　受益千亿级智能物流仓储系统市场。 据中国物流技术协会，预计到 2018 年，中国智能物流仓储系统市场规模达 1144 亿，年复合增速 25%左右。 我们判断， 弗兰度领先的技术叠加中国合资公司本土化服务优势，将充分受益智能物流仓储系统市场的快速成长。　　伺服系统、齿轮箱等核心零部件以及信息控制系统将是下阶段布局重点。 目前国内机械装备在核心零部件上与发达国家仍有较大差距， 我们判断，通过率先布局伺服系统等核心零部件将受益机械装备升级过程。　　布局高端装备制造形成“东方 ”模式，规避单一板块周期波动。 公司于 2015 年 7 月完成收购苏州百胜动力，部分市场人士对此有些不理解，认为和原有业务缺乏协同。我们认为，通过布局高端装备板块能规避业务过于单一造成的业绩大幅波动。　　百胜动力将受益消费升级，业绩有望超预期。 百胜动力主要生产游艇和摩托艇用舷外机，国内产销量第一，目前 90%以上出口到欧洲、美洲等国家。目前，游艇消费主要集中在北美、欧洲等发达国家， 美国游艇/人口为 1： 15，发达国家中最低的日本为 1： 320，而中国每 1300 万人才拥有 1 艘游艇。邮轮游艇产业协会预测到 2020 年，中国游艇数量将从 2012 年的 300 艘增加至 10 万艘，游艇交易额将达500 亿人民币，游艇数量年均复合增速为 21.51%。　　军工航空航天零部件、 3C 高端制造装备等都是高端装备制造板块布局可考虑范围。 在未来高端装备制造板块布局过程中，军工航空航天零部件、 3C 高端制造装备等都是可考虑的范围。 我们认为， 尽管目前国内制造业产能总体处于过剩状态，但高端制造产能则仍处于短缺状态，公司布局此类业务将提升装备制造核心竞争力。　　成功收购意大利佛斯伯， 持续布局包装机械打造大包装机械板块。　　成功收购意大利佛斯伯，发挥协同效应，实现瓦楞纸包装机械全球布局。 目前公司与佛斯伯的整合已进入尾声，与交易对方合资设立的中国合资公司已斩获 6000 万瓦楞纸板生产线订单。 目前国内瓦楞纸板生产线保有量 6000 条，现已进入生产线升级更新过程，预计 10-20 年后将保有 3000 条生产线，以1500 万/条测算，市场空间在 450 亿左右，年均 30 亿左右。 同时，双方将发挥协同效应，进一步实现瓦楞纸包装机械（包括瓦楞纸板生产线和瓦楞纸板印刷机）国际化布局。　　持续布局包装机械打造大包装机械板块。 对比研究全球印刷包装领先企业博斯特，按生产工序，其产品线覆盖涂层与复合、印刷、转换等多道工序；按行业，则覆盖折叠纸盒、瓦楞纸板、柔性材料、液体包装、 标签生产、装饰性印刷等。 我们判断，公司将以瓦楞纸机械为基础，在大包装机械板块仍有广阔的成长空间。　　投资建议： 我们认为，在经济处于弱周期阶段，大部分机械装备公司内生增长乏力，外延增长将是大部分上市公司的首选项， 基于此，我们优选外延增长确定性高且市值仍有较大空间的标的公司，首推东方精工。　　外延增长确定性高： 近 2 年公司年均一参一控的外延节奏，清晰的表明公司坚决推进战略落地的决心以及高效的执行力；同时，公司实际控制人唐灼林先生以一亿现金参与总额六亿的定增方案，彰显了对公司未来成长的信心。　　市值仍有较大空间： 参考对比其他机械装备类上市公司， 我们判断，若 2018 年公司总体净利润达 4.8亿，给予 40 倍 P/E，则对应 192 亿市值。即使保守测算，到 2018 年净利润 3.2 亿， 40 倍 P/E，对应128 亿市值。 综合来看，我们判断公司 2018 年市值达到 160 亿将是大概率事件，距目前 80 多亿市值，仍有近一倍空间。　　现有业务盈利预测（不包括未来可能的外延增长）： 预计 2015-2018 年公司收入分别为 14.02 亿、 16.90亿、18.0 亿和 19.23 亿；2015-2018 年归母净利润分别为 0.78 亿、1.28 亿、1.50 亿和 1.71 亿；2015-2018年 EPS 分别为 0.14 元、 0.22 元、 0…… 今日最新研究报告

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