研报日期：2015-12-16

　　继11 月底中韩自贸协议达成后，公司今日公告全资子公司朗姿香港参股韩国知名化妆品公司L&P，“泛时尚生态圈”布局再下一城。我们认为目前公司国际化“泛时尚互联网生态圈”格局雏形已现，在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。尽管公司定增计划暂时搁浅，但债券融资已为生态圈式发展做好资金储备，后期国内外“泛时尚”资源的整合仍将持续。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质优，目前市值121 亿，尽管估值偏高，但在 “颜值经济”经济大热的背景下，短期估值有望持续被放中长期而言需观察各项业务在中国的落地进展。　　参股韩国知名化妆品公司L&P，“泛时尚”互联网生态圈布局持续推进。自近期中韩自贸协议生效后，公司今日公告全资子公司朗姿香港于2015 年12月14 日与L&P 11 名股东签订《股权购买协议》，以自有资金600 亿零32韩元（约合人民币3.3 亿元）受让L&P 共计6944 股，受让完成后，朗姿香港持股比例为10%，成为L&P 第四大股东。本次投资是自朗姿今年提出构建国际化 “泛时尚”互联网生态圈战略部署后，在化妆品领域的又一重大布局。　　L&P 在中韩化妆品市场具备较高人气，增长潜力不容小视。L&P 化妆品公司成立于2009 年，主要负责研发、生产和销售各类护肤品，旗下拥有“Mediheal”、“T.P.O”、“Mediental”、“Labocare”等知名韩妆品牌，目标市场聚焦于中韩两国。近几年来是韩国增长最快的知名化妆品公司之一，业务规模居韩国同行业前列。2014 年公司面膜销量达到7000 万张，销售额同比增长500%以上；2015 年尽管受到MERS 疫情影响，但前三季度面膜销量仍超过3 亿张，销售额同比增长200%以上。对应实现收入2014 年和2015 年前三季度分别为3.13和6.88 亿元，净利润0.79 和1.94 亿元。　　从渠道分布看，韩国市场已实现化妆品全渠道布局，主要覆盖免税店、药妆店、专卖店、超市、商场、药店等；中国市场当前主要集中在天猫国际等三方平台及代购等线上销售。尽管在中国销售渠道单一，但主打产品Mediheal面膜，在中国市场仍具有较高人气，据韩国贸KOTRA 统计，2015 年上半年Mediheal 是中国线上销售量最大的韩国面膜品牌，位列线上面膜销量排名第二，同时，也是中国游客访韩期间购买量最多的韩国面膜品牌。　　我们认为L&P 在中韩市场均具备良好的市场基础，使朗姿可充分借助其在化妆品领域的产品开发能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场，当前尽管业绩补充作用不明显，但资源布局的能力较为关键。　　化妆品市场前景大，韩妆强势增长。在“她经济”及“颜值经济”崛起的背景下，我国化妆品市场体现出较大的增长潜力。2014 年我国化妆品零售总额达到1825亿元，99-14 年年均复合增长率为20.7%。从市场份额上看，尽管仍是欧美品牌占据半壁江山，但韩妆受中国访韩游客增加及明星效应拉动的“化妆品文化”兴起，表现出强劲的增长势头，据韩国海关总署统计，2014 年我国从韩国进口化妆品总额在前五大进口国中占比达到11%左右，2011 年以来，中国进口韩妆规模以41.1%的复合增长率高速攀升至2014 年的5.5 亿美元。　　盈利预测与投资建议：因资产尚未交割，暂不考虑新业务投资收益贡献，维持15-17年EPS 分别为0.43、0.51 和0.62 元，对应16 年PE 为118X。目前公司国际化“泛时尚互联网生态圈”格局雏形已现，在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。此次布局L&P，朗姿可充分借助其在化妆品领域的产品开发能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场；并依靠其快速增长能力为公司带来一定的业绩补充。尽管公司定增计划暂时搁浅，但债券融资已为生态圈式发展做好资金储备，后期国内外“泛时尚”资源的整合仍将持续。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质优，目前市值121 亿，尽管估值较高，但在当前“颜值经济”经济大热的背景下，在A 股市场属稀缺标的，短期估值有望持续被放大，维持自年初以来“强烈推荐-A”的观点。当然中长期而言需观察各项业务在中国的落地进展。　　风险提示：新规划实施效果不及预期；缺乏新领域运作经验。 今日最新研究报告

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