业绩表现抢眼，康哲入主后发展空间巨大

成交皮

(发表于: 西藏药业股吧更新时间: )

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业绩表现抢眼，康哲入主后发展空间巨大

研报日期：2016-11-01

　　西藏药业(600211)　　事件：公司公告前三季度实现营收4.9 亿元，同比-59.3%；归母净利润1.2 亿元，同比 83.4%；扣非后归母净利润1.0 亿元，同比 162.0%；经营性现金流量净额5454 万元，同比-35.5%。　　核心品种延续快速增长态势，依姆多并表显着增厚业绩。公司前三季度实现收入和利润同比增速分别为-59.3%和83.4%，净利润增速远超收入增速的主要原因在于2015 年剥离本草堂后带来收入结构改变，进而导致毛利率提升了54.3个百分点。从单季度看，公司Q1-Q3 实现扣非后净利润分别为0.2 亿元、0.25亿元和0.57 亿元，环比增长非常明显，主要原因在于：1）公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势，即内生增速较快；2）依姆多从5月开始并表，前三季度预计贡献了1.3-1.5 亿收入。整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。　　依姆多为现金牛品种，承接成熟海外销售网络，有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司在大股东的协助下已完成中国市场交接，海外市场正按计划进行，以承接海外成熟销售网络，为未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下，我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。　　向大股东定增已二次反馈，康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4 万股，融资13.6 亿元，用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。发行完成后，康哲医药及一致行动人将占股37.61%，林刚先生成为实际控制人，导致控制权发生变化。目前公司定增二次反馈已提交，基准价35.02 元/股，由于最终定增价格不能低于发行日前20 日交易均价的70%，则理论上发行日前20 交易日均价50 元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度，我们认为定增有望在2017 年年初正式完成，康哲医药将成为大股东和单一实际控制人，考虑到康哲执行力极强，且拥有广泛的资源，预计公司未来发展想象空间巨大。　　盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响，我们预计2016-2018 年EPS分别为1.28 元、1.88 元、2.26 元，即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大。今日最新研究报告

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