研报日期：2016-04-05

　　卫星石化(002648)　　丙烷脱氢装置实现盈利。2016 年3 月丙烯-1.2*丙烷价差达到287 美元/吨，环比扩大50 美元/吨（ 20.8%）。由于丙烷具备燃料需求属性，其价格存在较强的季节性，通常冬季价格高，夏季价格低。随着天气的逐步转暖，丙烷价格将处于全年内的较低水平，同时在油价上涨的基础上，丙烯价格也出现上涨，从而带来丙烯-丙烷价差的扩大。卫星石化目前具备45 万吨PDH 装置，在丙烯-丙烷价差扩大的基础上，公司PDH 装置盈利将逐步提高。根据我们的测算，目前价差水平线公司PDH 装置吨净利将超过400 元，而后续几个月该装置的盈利将有进一步增加。　　丙烯酸丁酯价格上涨，价差扩大。2016 年3 月丙烯酸丁酯均价达到6655 元/吨，环比上涨755 元/吨（ 12.8%），为过去一年来最大的单月环比涨幅。从丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸价差来看，2016 年3 月这一价差达到3440 元/吨，环比扩大600 元/吨（ 21.1%）。随着原油价格的上涨，以及春节后下游工厂逐步复工，丙烯酸酯的需求及价格出现上涨。丙烯酸丁酯为公司最主要的丙烯酸酯类产品，占比超过一半，随着丙烯酸丁酯价格及价差的上涨，公司丙烯酸酯业务的盈利将逐步提高。　　非公开发行建设PDH 及SAP 装置。2016 年3 月卫星石化公告2016 年度非公开发行股票预案（修订稿）。公司将以不低于7.95 元/股的价格发行不超过3.77 亿股，募集资金不超过30 亿元，投资建设PDH、聚丙烯项目、SAP 扩建项目以及补充流动资金。大股东、实际控制人及高管共同设立的公司昆元投资将以现金认购本次发行股票，总额不超过3 亿元。本次非公开发行项目建成，将丰富上下游高成长性产品体系，使得公司业务结构更加优化，强化公司产业链一体化优势，显着增强公司综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。　　盈利预测与投资评级。目前卫星石化已具备45 万吨丙烯、48 万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯、3 万吨SAP 的生产能力，同时已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模，提高公司盈利。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为-0.51、0.18、0.80 元，按照2017 年EPS 以及15 倍PE，我们给予公司12.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。　　风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；产能大幅扩张的风险。 今日最新研究报告

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