研报日期：2016-04-28

　　克明面业(002661)　　事件： 公司一季度实现营业收入 4.63 亿元，同比增长 15.55%，归于于上市公司股东的净利润 0.33 亿元，同比增长 40.68%， EPS 为 0.28元，加权平均净资产收益率 1.63%。　　发力中高端产品，毛利率环比回升： 公司为扩大市场份额，积极进行促销推广，另外，低毛利产品面粉收入大幅增加，这些因素导致去年特别是四季度毛利率有所回落。但从整体上看，公司非常注重战略布局的平衡性，在抢占市场的同时，也积极进行中高端产品的研发与推进，一季度公司实现毛利率 22.29%，环比增加 2.69 个百分点，战略执行效果初显。此外，公司正在对原有设备进行改造升级，完成后工厂自动化程度的提升将进一步降低成本改善品质，结合外部消费升级大背景及内部自身商超渠道优势，看好公司中高端产品未来发展空间。　　市场聚焦，渠道下层，销售费用率有所提升： 公司在特定时间段内会集中资源对特定的市场区域进行聚焦，同时积极进行渠道渗透，一季度公司销售费用为 0.44 亿元，同比增长 37.08%，销售费用率 9.48%，较去年同期提升了 1.49 个百分点，公司目前处于市场拓展期，预计短期内销售费用率不会回落；一季度管理费用率同比下降1.00个百分点，推测与管理效率提高及管理职能部门费用下降有关。　　面业务是根本，大食品是方向： 公司在积极做大做强挂面业务的同时，也在沿着产业链进行横向纵向的拓展。纵向上，公司已经开始进行上游端面粉的销售，并且近两年销售额大幅提升，未来上游环节的产品设计及产业链整合可期；横向上，公司将根据自身的渠道优势进行调味品、休闲食品等领域的布局，在大食品范围内把道路走得更宽，把道路走得更专业。　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 1.14 元、1.38 元、 1.61 元，对应 PE 分别为 52 倍、 43 倍、 37 倍，维持公司“增持”评级。　　风险提示： 食品安全风险；市场竞争趋于激烈风险 今日最新研究报告

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