研报日期：2016-03-31

　　克明面业(002661)　　事件： 2015 年公司营业收入 18.92 亿元，同比增长 23.88%，归属母公司股东的净利润 1.08 亿元，同比增长 64.41%， EPS1.27 元。 其中四季度单季度营业收入 6.55 亿，同比增加 56.79%，归属母公司股东净利润 3178 万元，同比增加 1689.19%。 利润分配方案为每 10 股派发现金红利 5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 20股。　　投资要点　　期间费用率下降拉动公司净利率提升。 2015 年公司营业收入18.92 亿元，同比增长 23.88%增速较上年同期下滑 0.8%个百分点。 销售毛利率 21.4%， 基本与上年同期持平。 由于营销费用投入更加有的放矢， 公司销售费用率较上年同期下降 0.1 个百分点至 8.47%； 公司积极推行企业精细化管理，加强内部管理工作，提升管控效能，减少费用成本， 管理费用率较上年同期下降 2.24个百分点至 5.52%； 财务费用率较上年同期下降 0.08 个百分点至0.37%， 因此期间费用率整体较上年同期下降 2.42 个百分点至14.36%。 期间费用率的下降使得公司销售净利率较上年同期提升1.41 个百分点， 为 5.71%。 归属母公司股东净利润增速较上年同期提升 88.89 个百分点。　　华东地区收入占比有明显提升。 分地区来看， 华中地区仍然是收入占比最大的地区， 收入占比为 33%。 公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益， 收入占比由 14 年的 28%提升至 15 年的 32%。 华南和西南地区收入占比分别为 15%和 11%， 华北、 西北和东北地区合计收入占比为 9%。　　主力产品毛利率有所提升。 分产品来看， 如意面仍然是公司销售占比最大的品种， 其次是强力面， 两者收入占比分别为 40%和28%。 且两者毛利率均较上年同期有所提升， 如意面毛利率提升2.5 个百分点至 16.37%， 强力面提升 0.9 个百分点至 32.16%。 另外， 2015 年面粉产品收入占比提升较大， 较 14 年提升了 7 个百分点至 10%， 但毛利率下降了 1.1 个百分点至 12.02%。　　致力于提升市占率， 产能瓶颈突破在望。 公司近两年的主要策略是抢占市场份额， 因此即使是在通胀背景下， 品牌具备一定的提价能力也并没有采取提价的策略。 在“ 抢占市场” 的策略下， 公司的收入近三年来保持着 22%以上的稳定增长， 品牌超市综合权数市场占有率稳居第一且远超其他几个竞争对手， 15 年 12 月底达到 19.14%， 比排名第二的金龙鱼高出 10.44 个百分点。 值得注意的是， 除了收入稳定增长之外， 在“ 抢占市场” 的策略之下， 公司虽无毛利率的提升， 但净利率却已经出现了回暖提速的现象。 公司原有产能 28 万吨，遂平生产基地年产 7.5 万吨挂面生产线已开始投产，延津年产 10 万吨挂面生产线项目预计于今年年中达产， 武汉 2.5 万吨的产能置换预计也将会在今年完成。 新增产能的逐步释放将解决公司以往面对的产能不足需要代工的问题。 另外公司主打的高端产品“华夏一面“原只有一条生产线生产，目前在市场的测试中收到了不错的成效，公司计划将陆续投放更多生产线生产高端产品，有望迎来进一步的毛利提升。　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 16-18 年收入分别为 22.51亿、 26.56 亿和 31.35 亿，归属母公司股东净利润分别为 1.3 亿元、 1.6亿元和 1.81 亿元； EPS 分别为 1.16、 1.42 和 1.61 元。 目前股价对应的PE 分别为 48 倍、 39 倍和 35 倍， 由于高送转带来的刺激， 公司目前估值不低， 但我们肯定公司专注于挂面主业， 稳打稳扎的精神。 公司在继续做大市场份额的战略，随着高端产品的持续投放，利润复苏在提速，未来仍存在外延式并购的预期。 因此我们维持对公司“ 谨慎推荐” 评级，建议持续关注等待估值回落。　　主要风险提示： 食品安全风险； 产能投放不大预期风险。 今日最新研究报告

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