研报日期：2016-03-29

　　克明面业(002661)　　事件：　　公司2015 年营业收入18.92 亿元，同比增长23.88%，归属上市公司股东净利润1.08 亿元，同比增长64.41%，扣非后归属上市公司股东净利润0.96 亿元，同比增长108.16%，EPS1.29 元，2015 年利润分配预案为每10 股转增20 股，派发6 元（含税）现金股利。　　观点：　　公司2015年四季度营业收入6.55亿元，同比增长56.79%，归属上市公司股东净利润0.32亿元，同比增长1027.19%，环比三季度增长23.63%，高于全年净利润增速。2015年公司业绩基本符合我们的预期，公司业绩的高增长主要来自：近几年公司收入规模持续快速增长、费用率的降低、华东市场逐步产生效益。　　2015年，分产品来看，公司各类产品均实现收入的增长，其中由于延津面粉厂于2015年投产，公司的面粉收入同比增长338.06%，占收入比重提升至9.58%，较同期增加约1.4亿元净收入，由于延津项目在2015年中期的增发项目中变更为20万吨，新增8条大线，我们预计随着公司延津项目的投产，配套的面粉项目将主要用于自用。分区域来看，华东地区收入增长40.52%，公司的华东模式再次得到验证，近3年来持续快速增长，公司在华东地区的收入规模已经仅次于其大本营华中地区；华中地区收入增长23.69%，公司在其大本营的收入增速一改前两年的颓势，也在一定程度打消投资者对其大本营收入增长缓慢的顾虑；东北地区收入增长23.88%，西南地区收入增长19.11%，华南地区收入增长11.93%，均维持2位数的增速，但是公司在华北地区收入增长仅有0.58%，我们认为由于华北地区为主要面食消费区，挂面企业较多，竞争较为激烈，公司将华东模式复制到华北地区仍有部分压力，我们预计随着公司延津和遂平项目的投产，公司在华北地区的竞争力将逐步增强。　　2015年，公司整体毛利率为21.4%，较同期增加0.03个百分点，本期公司毛利率微幅增长，其中占收入比重较高的如意面毛利率增加2.49个百分点，强力面增加0.9个百分点，但是营养面和高筋面分别减少8.17个百分点和3.79个百分点，另外，由于面粉的毛利率较低且本期占收入比重较大，拉低公司整体毛利率水平。　　2015年公司销售费用同比增长22.44%，销售费用率较同期减少0.12个百分点，公司销售费用增长低于收入增长，虽然公司不断的拓展市场，但是公司在华东地区经营逐步成熟，销售费用率呈下降趋势；管理费用同比下降11.87%，管理费用率较同期减少2.3个百分点，主要为研发投入降低和管理部门费用的下降；2015年公司的期间费用率为14.32%，由于销售费用率和管理费用率的下降，期间费用率较同期减少2.51个百分点，费用率的下降显示出公司精细化的管理。　　结论：　　克明面业通过项目建设和市场的拓展，不断的扩大其市场份额，我们看好公司的发展，预计公司2016年-2018年营业收入分别为26.14亿元、33.9亿元、39.71亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.52亿元、1.82亿元、1.95亿元，对应目前总股本EPS1.36元、1.62元、1.74元，对应PE40X、33X、31X，维持公司“强烈推荐”投资评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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