研报日期：2016-03-28

　　克明面业(002661)　　事项：　　克明面业公布15年年报， 15年实现营收18.9亿，同比增24%； 归母净利1.08亿，同比增64%， 最新摊薄每股收益0.96元， 拟每10股转20股派现5元。 4Q15营收6.6亿，同比增57%； 归母净利0.32亿，同比增1689%。　　平安观点：　　4Q15 净利符合此前预期及业绩预告。 4Q15 净利大增 1689%，主要来源于收入增 57%， 销售及管理费用率分别下降 3.6pct 与 6.9pct。　　高端产品稳步增长， 新品持续推进， 华东地区领跑市场。 公司 2H15 收入增 34%，其中面粉收入 1.8 亿同比增 337%，贡献大部分增量。高端产品稳步增长， 2H15 强力面、 营养面增速达 18%、 14%； 新品持续推进， 华夏一面全年估计销量 4 千吨，儿童面超 3 千吨，占比持续提升；保鲜面 3Q15 已面市，进入湿面领域进行布局。分区域来看 2H15 华东地区增速 50%领跑市场，主因在于销售力度提升、 渠道持续下沉，销售网络更加密集。北方市场整体消费偏低端，且竞争对手众多，增速仍处低位。往 16 年看华东、华中区域渠道将持续精耕，北部市场也将逐步渗透，估计 16 年可实现营收 22.1 亿，同比增 17%。　　4Q15 毛利率同比走低， 16 年盈利能力可能大幅提升。 4Q15 毛利率同比降 2.7pct， 应是受到低毛利率的面粉收入占比提升影响；销售费用率同比降3.6pct， 费用投放有的放矢；管理费用率下降 6.9pct，主因在于 15 年以完善工艺为主， 整体研发投入下降。往 16 年看新产能将采用新工艺自动化程度提升；延津基地投产后自建面粉产能将用于挂面生产，可节省包装、运输拆袋费用，综合考虑估计 16 年毛利率将提升约 2pct， 叠加定增资金到位财务费用下降，估计净利率可达 7.5%，盈利能力将大幅提升。　　利润分配预案彰显公司信心， 未来成长路径清晰明确。 公司之前公告利润分配预案，拟每 10 股转 20 股派现 5 元， 力度超预期。 上市后首年高送转，向市场传递了未来业绩将保持高增长的积极信号。公司成长路径清晰，短期仍以扩大市场份额为主，长期看点在于以传统挂面主业为依托，向厨房食品与休闲食品两大方向发展，具有较强并购预期。　　盈利预测与估值： 维持 16 年盈利预测不变，预计摊薄后公司 16-18 年实现每股收益 1.47、 1.77、 2.10 元，同比分别增 53%、 20%、 19%，最新收盘价对应 PE 为 37、 30、 26 倍。考虑到：（1）公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势；（2）16 年业绩可能大幅增长；（3）公司具有并购预期，维持“强烈推荐”投资评级。　　风险提示： 公司销售进度不达预期与食品安全事件。 今日最新研究报告

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