研报日期：2016-02-05

　　京威股份(002662)　　公司是具有极强盈利能力的零部件一级供应商。公司是国内中高端乘用车内外饰件系统龙头企业，具有很强的产品模块化生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司在汽车产业链中处于零部件一级供应商的位置，配套生产规模较大，并具有外资背景的生产技术、资金实力、经营管理以及市场驾驭能力。公司2008-2013 年收入、净利润的年均复合增速分别高达26%和21%，毛利率在超过30%，净利率高达17%以上，均明显高于行业平均水平。　　公司通过并购整合快速做大做强，将产生明显的规模经济和协同效应。2014-2015 年，公司进行了一系列的横向和纵向一体化并购整合。（1）横向一体化方面，公司于2014 年以发行股份和支付现金相结合的方式购买了福尔达100%的股份和子公司秦皇岛威卡威49%的股权。一方面福尔达业务与公司现有业务实现有效互补，另一方面使公司进入快速增长的汽车电子业务。福尔达和秦皇岛威卡威2014-2016 年的业绩承诺分别为13579 万、14636 万、15781 万和4086 万、4728 万、5167 万。2015 年收购吉林华翼公司100%股权，该收购一方面丰富了公司现有产品类型，进一步优化产品结构，另一方面快速实现跟随整车厂异地布局的目标。（2）纵向一体化方面，2015 年收购无锡星亿，使得公司快速切入政府着力发展的智能装备制造业，增加新的利润增长点，并且可以无锡星亿自有技术对上市公司正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级。（3）公司的并购整合意义重大，第一，通过提高产品的集成度以提高企业的配套能力，产生规模经济和协同效应。第二，利用产品种类丰富的基础，建立起整体配套方案设计和模块化供货能力，从而全方位满足整车厂对内外饰件系统零部件的需求。第三，资产和收入规模迅速扩大，2015 年3 季度总资产规模是2012 年末的近2 倍，固定资产规模达到2012 年末3.6 倍，预计2015 年营业收入是2012 年的2 倍。随着公司对各子公司的进一步整合，规模经济效应和协同效应的显现，未来公司盈利能力将大幅提升。　　公司作为零部件公司，看到新能源汽车未来发展的大机遇， 通过收购深圳五洲龙 48%股权，入股长春新能源汽车公司， 直接快速进入新能源汽车整车产业，未来把研发精品纯电动乘用车作为重点战略。 （ 1） 2015 年12 月，京威股份为加快在新能源汽车产业的开拓，以自有资金 5.52 亿元收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权，直接进入新能源商用车领域。 根据公司公告， 2016 年深圳五洲龙意向订单超过 13000 辆，出于谨慎原则，我们认为可实现订单约 5500 辆，将实现约 4 亿元净利润，为公司带来约 2 亿元的投资收益。（ 2） 2015 年 11 月公司出资 2 亿元作为战略投资者投资认购长春新能源汽车股份有限公司 20%股权。长春新能源汽车公司是当地政府重点支持的企业，加之长春汽车制造业资源丰富，公司战略入股为日后整合当地资源创造有利条件。（ 3） 公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车有限公司 75%的股权。 京威股份未来有望通过股东和德国斯图加特公司的合作， 借助德国先进的技术来研发精品纯电动乘用车。　　盈利预测及投资建议： 预计公司 2015~2017 年收入分别为 36.38/45.60/53.83 亿元，归母净利润分别为5.05/8.08/9.48 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/1.08/1.26 元。 根据公司业务情况，对其进行分部估值。 预计公司传统内外饰件业务、汽车电子业务和新能源汽车业务 2016 年净利润分别为 4.50 亿、 1.58 亿和 2.00 亿，分别给予 2016 年 20 倍、30 倍和 25 倍 PE，对应各部分市值分别为 90 亿、47.4 亿和 50 亿，总市值为 187.4亿元，对应 7.5 亿股本的合理股价为 25 元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示： 宏观经济继续放缓，乘用车需求增长不及预期，公司内外饰件业务收入放缓、利润率下降的风险；京威股份未能对收购的各子公司进行有效整合，采购、生产、销售等协同效应不及预期的风险；汽车电子产品研发及市场推广不达预期的风险；京威股份与福尔达、吉林华翼等客户相对集中的风险；公司新能源汽车业务不及预期的风险。 今日最新研究报告

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