研报日期：2016-03-30

　　东江环保(002672)　　东江环保工业危废处置业务保持快速增长，产能不断通过内生式增长和外延式并购快速增加，区域布局拓展至工业发达的珠三角、长三角和华中地区。公司的业绩构成更趋多元化，利润稳定的工业危废无害化处置取代资源化成为主要的利润贡献者，逐步摆脱了大宗商品大跌带来的不利影响。公司在市政固废处置、市政污水处理、环境监测等领域也保持着快速拓展状态。我们维持公司“增持”投资评级。　　事件:　　东江环保（002672）公布了2015年年报。公司2015年度实现营业收入2402.98 百万元，较2014年同期增长17.36%；实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币332.53百万元，较上年同期增长约32.16%，每股收益0.39元，同比增长30%。分红方案：每10股派红利0.8元。 　　点评: 　　1、公司业绩快速增长，业绩构成更加多元化，盈利能力稳中上升。15年，公司在多个领域都取得明显的突破和增长，总体业绩保持快速增长。总体2015年度实现营业收入2402.98 百万元，较2014年同期增长17.36%，实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币332.53百万元，较上年同期增长约32.16%。工业危废处理取代工业废物资源化利用成为主要的利润贡献业务，环境服务工程及服务、市政废物处理等比例继续小幅增长，公司业绩更加多元化，公司受有色等大宗资源的价格下跌的影响减少。15年公司综合毛利率达到32.41%，综合净利率达到16.03%，盈利能力稳中上升。　　2、工业危废处置产能通过“内生增长 外延式扩张”快速增长，成为利润主要贡献。（1）公司近几年通过“内生式增长 外延式扩张”加大处置能力建设，截至2015年，已取得工业危废处理资质达136万吨/年，较2014年增长89%。其中，填埋、焚烧、物化等工业危废无害化处置能力达65万吨/年，较去年同期增长约240%，占公司可处理工业危废处理能力约48%。（2）在外延扩张方面，公司继续加码无害化业务，共完成9个股权收并购项目，投资合同金额近人民币10亿元，新增无害化资质近12.6万吨/年，新增资源化资质约5.6万吨/年，并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务。（3）公司加大新建扩建产能项目的推进，包括江门东江、沙井处理基地、惠州东江、厦门绿洲等基地均取得新资质，新增处理能力约45万吨/年，特别是公司战略性项目粤北危废中心已取得0.95万吨/年的焚烧资质，同时江西固废中心项目已于2016年2月取得焚烧资质1.5万吨/年。（4）截至2015年，公司已基本实现工业废物资源化利用业务向无害化业务转型，较好地抵御有色金属价格持续下跌带来的减利风险。报告期内，无害化业务实现营业收入人民币587.02百万元，较去年同期增长48.40%,实现毛利人民币302.76百万元，毛利率达到52%，已成为公司最主要的利润贡献业务。　　3、环保工程和服务15年取得重大进展，进入到环境监测领域。15年，公司在环保工程和服务领域实现营业收入199.96百万元，较去年同期增长25.49%，毛利较去年同期增长24.16%，业绩表现突出。（1）在环保工程及运营业务方面，2015年公司已成功跟踪签约9个项目，新开拓跟踪目标客户工程共41项，新增运营项目3个，市场拓展成果较好。（2）在环境监测业务方面。2015年环境监测业务营业收入9.60百万的总收入，较2014年同期增长52.01%，业务多来自多市政府重点生态调查及监测业务委托。　　4、市政废物处理业务成功拓展市政污水处理营运领域。（1）15年，公司市政废物处理业务实现营业收入27,262.20万元，较去年同期增长30.33%，业绩增长主要来源于下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务。（2）在市政处理处置业务方面，公司成功中标下坪填埋场运营服务项目，服务内容包括填埋作业服务，填埋场臭气治理提升项目运行服务及渗滤液处理及深度处理，中标金额突破人民币1亿元。公司通过收购方式取得首个市政污水处理运营项目，实现每日处理生活污水11万吨/日，成功拓展了市政污水处理业务领域。　　5、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为3031.61百万元和3809.82百万元，归属母公司股东净利润为426.96百万元和548.19百万元，每股收益分别为0.49元和0.63元。2016年3月28日股价对应的市盈率分别为33.33倍和25.96倍。公司是工业危废处置领域龙头，且产能将在未来两年不断释放，公司在环保服务平台的其他领域都在快速拓展，具有良好的增长前景，我们维持公司“增持”投资评级。 　　 6、风险提示。（1）环保政策因地方经济困难而难以落地的政策风险；（2）公司快速扩张带来的资金和管理等经营性风险；（3）A股估值的系统性风险…… 今日最新研究报告

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