养殖后周期黑马，金霉素王者归来

甄拉

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养殖后周期黑马，金霉素王者归来

研报日期：2016-04-01

　　金河生物(002688)　　公司发布 2016 年一季度业绩预告，净利润同比增长 110-150%至 4954-5898 万元，大超市场预期。玉米价格下降提升金霉素毛利率，环保订单加速落地，疫苗板块蓄势待发。各项业务齐头并进，发展势头喜人，预计全年净利润持续高增长。　　国内海外齐发力，金霉素独占鳌头。金河生物为全球规模最大的饲用金霉素生产企业，产能 5.3 万吨/年，占全球的一半；主要原材料玉米（占成本高达40%）价格自 2015 年下半年以来持续下滑，金霉素毛利率大幅提升； 2014年 10 月完成对竞争对手正大生化的客户潘菲尔德 100%收购后，海外业务拓展加速，协同效应明显，一季度主业增长大超市场预期。　　生物发酵污水处理标杆，环保订单加速落地。 2014 年 3 月成立控股子公司金河环保，凭借独创的污水处理技术成为生化医药领域污水处理标杆，毛利率和净利率始终保持在 60%和 35%以上。除承接母公司业务外，顺利拿下园区内 7-8 家企业订单；积极拓展异地业务，第一单省外业务有望于近期落地。　　战略进军动物疫苗，下半年有望爆发。 2015 年 5 月成立控股子公司金河生物制品，同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量 67%股权，快速切入百亿级动物疫苗市场。战略定位高端市场苗，加大研发投入，扭转产品结构，猪圆环有望率先突破。未来三到五年，疫苗板块的净利润有望突破 1.5 亿元，对应的市值将超过 50 亿元，足以再造一个金河。　　上调盈利预测和目标价，维持“强烈推荐-A” 投资评级。上调公司 2015/16/17年营业收入预测至 12.48/17.08/20.48 亿元，净利润预测至 0.99/2.03/2.71 亿元， EPS（摊薄后）预测至 0.39/0.80/1.07 元，现价对应 PE 分别为52.9/25.7/19.3 倍，给予 2016 年 EPS（摊薄后） 45-50 倍 PE 得出半年内目标价区间为 36.00-40.00 元，较现价具有 75-94%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：人力成本涨幅过大；玉米等原料价格快速上涨；汇率波动带来不利影响；海外收购的协同效应不达预期。今日最新研究报告

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