不鸣则已，一鸣惊人

祖他全

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不鸣则已，一鸣惊人

研报日期：2016-04-05

　　金河生物(002688)　　公司发布2016 年一季报预告，净利润同比大增110-150%至4954-5898 万元；各项业务齐头并进，发展势头喜人，预计全年净利润将超2 个亿，同比翻番。　　预计2016 年金霉素销量5 万吨，玉米价格下降将新增近5000 万净利润。主要原材料玉米价格大幅下降提升毛利。2016 年一季度内蒙的玉米价格同比下跌4-500元/吨，按照两吨玉米产一吨金霉素估算，每吨金霉素成本下滑近1000元，与硕腾五年期合同锁定终端售价，每吨金霉素新增近1000 元净利润。　　潘菲尔德内部管理改善，协同效应显着。2014 年10 月完成对竞争对手正大生化的美国客户潘菲尔德100%股权收购后，海外业务拓展加速，龙头地位得到进一步巩固，一季度母公司及潘菲尔德的表现双双超预期。预计2016 年潘菲尔德将为母公司带来6000 吨金霉素、9000 万收入和1000 万净利润的增量。　　环保业务高速增长，首单异地项目即将落地。金河环保二期工程于2015 年下半年建成投产，2016 年一季度达到满产，同比实现翻番以上的业绩增长。第一单省外业务石药集团污水处理订单有望于近期落地，将新增约5000 吨/日的污水处理量。预计未来将采取合资公司等多种模式推进跨行业和跨地区业务拓展，2016-17 年金河环保有望维持50%以上的高速增长。　　战略进军动物疫苗，2016 年下半年有望爆发。2015 年5 月成立控股子公司金河生物制品，同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权，快速切入百亿级动物疫苗市场。战略定位高端市场苗，加大研发投入，扭转产品结构，猪圆环有望率先突破。未来三到五年，疫苗板块的净利润有望突破1.5 亿元，对应的市值将超过50 亿元，足以再造一个金河。　　维持“ 强烈推荐-A ” 投资评级。预计公司2015/16/17 年营收为12.48/17.08/20.48 亿元，净利润为0.99/2.03/2.71 亿元，PE 仅为53/26/19倍，半年内目标价区间为36.00-40.00 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：人力成本涨幅过大；玉米等原料价格快速上涨；汇率波动带来不利影响；海外收购的协同效应不达预期。今日最新研究报告

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