研报日期：2016-04-20

　　红旗连锁(002697)　　业绩总结：公司2016 年一季度实现营业收入15.9 亿元，同比增长20.2%；营业利润5031 万元，同比下滑10.6%；归母净利润4803 万元，同比增长0.4%。营收增速远高于净利润增速，主因是门店租金摊销成本上涨。销售费用比上年同期上升36.33%，销售费用率增长2.6个百分点，因为公司在15 年大量收购，促进门店外延式扩张，新增、收购和续签门店的租金摊销上升较快所致。　　业绩快速增长来自于：1）门店加速外延式扩张，保持成熟门店高增长：公司于2015 年收购红艳超市、互惠超市、乐山四海超市的门店，填补其在川内部分地区门店缺失的空白。截至2015 年，公司经营门店已达2274 家，其中新开门店606 家。目前，互惠门店交割已全部完成，300 余家门店已整合完善，乐山四海门店拓展业务正持续进行。除新开的门店外，公司原有成熟门店同店增速保持在近5%，内生增长较为强劲。2）议价能力强，规模效应愈加明显：在收购完成后，公司强化了四川便利店龙头的地位，对供应商的议价能力显着增强，综合毛利率稳步上升。3）增值服务丰富，彩票将增厚业绩：公司现已有充值、公共事业费代收、缴费、信用卡还款、线上/移动支付、票务等60 多项增值服务，流水在今年可达50 亿，拥有大量沉淀资金。2015 年末，公司与四川福彩战略合作，从2016 年起开始代销彩票业务。代销彩票成本小、毛利率高，对于四川80 亿的福利彩票市场容量而言，保守估计公司2016 年可实现上千万净利润。　　公司未来投资看点：1）渠道进一步扩张，上达高端人群集中区域，下至成都周边市县。公司同四川发展紧密合作，依靠四川发展与政府的合作关系和基建投资方面的资源，可推动公司在人均GDP 达到3000-5000 美元的绵阳、内江、广元、遂宁等地，以及在政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域拓展门店。门店进一步加密，规模化效应显现，将提升公司的品牌影响力和盈利性；2）优势资源入驻。四川发展积极参与四川优势资源开发，签手泸州市及老窖集团联合建立纯粮原酒股权投资基金等，用以开展四川酒业板块的并购整合。优质的原酒和农产品等优质资源入驻，将极大丰富超市品类。3）未来股权合作可期。公司虽终止了与川发展在股权上的合作，但我们认为公司已迈出资本运作第一步，社区生态圈的想象空间已经打开，期待进一步的资源整合。　　业绩预测与估值：我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.17、0.20、0.23 元；对应PE 分别为39、33、28 倍，给予公司16 年45 倍PE，目标价7.65 元，维持“买入”评级。　　风险提示：合作无法达成的风险；收入不及预期的风险。 今日最新研究报告

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