研报日期：2016-02-21

　　红旗连锁(002697)　　事件描述　　公司公布 2015 年年报，实现营业收入 54.86 亿元，同比提升 15.15%；实现归属净利润 1.79 亿元，同比提升 5.26%；实现基本每股收益 0.13 元。　　事件评论　　整合相继落地助收入较快增长，全年经营性利润同比增幅达 21%。公司 2015 年实现营业收入同比增长 15.15%，单四季度营收同比增长20.84%，得益于公司自身门店拓展和外延并购整合相继落地：经测算，公司报告期自身开店 184 家，整合完成红艳超市 125 家、互惠超市 222家门店（还有 166 家整合中）。报告期公司运营能力进一步提升，实现综合毛利率同比提升 0.94 个百分点，其中，食品类毛利率同比提升 1.4个百分点。因开新店及店铺整合使得人工、租金、水电费用大幅提升，销售费用、管理费用同比分别增长 18.5%和 25.73%，单四季度期间费用同比上涨 31%，显现出整合期内费用压力依然存在。最终公司经营性利润同比大幅增长 21%，全年归属净利润增速为 5%，2015 年投资净收益同比下降 1522 万元，拉低当期归属净利润水平。 截至目前公司已完成红艳及互惠 57%门店整合， 我们预计， 后续整合压力相对较小，预计公司 2016 年业绩仍有望维持平稳较快增长。　　外延并购加内生改善持续，社区 O2O 平台落助力服务转型。公司在顺利推进红艳与互惠整合同时，外延并购仍在进行中，报告期内与乐山四海超市（32 家门店）签署了《委托拓展商铺协议》 ；供应链方面，完成红光、温江、西河、簇桥四大配送中心布局，改造红艳物流中心投建运营“温江仓储超市”，将逐步实现将商品向全国拓展，同时直采比例已经达到 62.54%。除业务外延并购和内生改善以外，公司还积极推进社区 O2O 服务平台落地：“红旗 WIFI”、“红旗微商城”、“红旗商城APP”等平台已推出，“红旗微商城”已开设土特产、进口食品、年货等特色专区，将一些优质农产品搬到线上，实现将具有本土特色的田间农产品转化为线上可销售商品，服务范围从川内拓展向全国；门店增值服务不断完善：新增支付、代售、代收费、快递收单、自助咨询以及代销彩票业务，将为公司贡献业绩增量。　　投资建议：兼具防御性与密集网点资源优势，社区入口价值奠定高溢价基础。截至 2015 年末公司网点已达 2274 家，渠道网点资源优势突出；便民超市业务以必需品和便利性建立护城河。 预计公司 2016-2017年 EPS 为 0.11 元和 0.13 元，公司当前股价为 5.89 元/股，相比于定增价（6.91 元/股）折价 15%，具备一定安全边际，维持“买入”评级。　　风险提示：门店整合难度较大；非公开发行进度低于预期。 今日最新研究报告

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