研报日期：2016-02-19

　　红旗连锁(002697)　　事件：　　红旗连锁 2015 年实现营业收入 54.86 亿元，同比增长 15.15%；归属上市公司股东净利润 1.79 亿元，同比增长 5.26%，扣非后净利润 1.36 亿元，同比增长 18.3%。　　观点：　　公司业绩基本符合预期。 2015年实现营业收入54.86亿，同比增长15.15%；归属股东净利润1.79亿，同比增长5.26%，基本符合预期。 分季度来看， Q1-Q4公司营业收入同比增速稳步提升， 增量主要来自持续并购所带来的外延扩张， 全年新开门店606家， 其中收购红艳超市125家，收购互惠超市166家。 截止2015年底，公司经营门店已达2274家，稳居西南便利连锁超市龙头。　　并购费用增长拖累利润。 2015年综合毛利率同比增长0.94%至27.13%，主要是公司持续优化商品销售结构， 加大毛利率更高的增值服务、 进口食品和鲜食等比例，以及收购红艳、互惠超市后规模优势进一步增强，使得对供应商的议价能力提升。 期间费用率提升0.78%至23.28%， 主要因整合并购新门店的人工、租金、折旧摊销等相关费用上涨。 由于毛利率提升幅度超过费用率的增长，公司扣非后净利润1.36亿，同比增长18.3%，业绩增长较优。但因投资受益较去年同期下滑29%至3712万， 公司净利润为1.79亿，同比仅增5.26%。　　便利店内外双轮驱动。 外延增长： 报告期内收购红艳超市125家， 互惠超市166家， 经营门店数达到2274家， 渠道网点进一步完善， 形成了较强的品牌认知度和市场占有率。 公司新设成都新都区、 乐山红旗两家子公司， 待定增完成后，募集资金将继续拓展门店， 向三四线城市下沉。 内生增长： （1） 除调整优化商品销售结构以外， 公司依托密集的便利店网点， 新增了支付宝、微信支付、金堂自来水代收费、电脑型福利彩票代销等便民增值服务， 之后还将上线家政、医院挂号等多元化服务，不断提升客户粘性和聚客效应，强化公司“商品 服务”的核心优势。（2） 2015年红旗APP、 红旗WIFI和微商城已正式上线，便利业态在互联网时代的接口价值已被市场广泛认同，公司全资控股黄果兰科技公司后， 2016年或将加快推进社区O2O服务平台建设。　　结论：　　预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 0.15、 0.17 和 0.19 元，对应 PE 为 45.2、 39.6 和 36.1 倍。公司作为四川便利连锁龙头， 经并购整合后省内垄断性增强， 渠道价值日益凸显。便利店业务能够与电商错位互补，防御性高。 便利店的互联网接口价值稀缺，具备与电商龙头合作潜力，未来有望成为社区 O2O 生活服务平台的标杆， 打开估值空间， 维持“ 强烈推荐” 评级。　　风险提示：　　成都市零售业激烈的竞争环境； 收购门店的整合效果不达预期[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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