研报日期：2016-02-18

　　红旗连锁(002697)　　持续并购带来外延式增长，新增彩票业务贡献增量业绩　　公红旗连锁 2015 年实现收入 44.37 亿，同比上升 15.2%，实现归属上市公司股东净利润 1.79 亿，同比增长 5.1%，扣非净利 1.36 亿，同比增长18.3%。　　报告期内公司：（1）新开门店 606 家门店，其中收购红艳超市 125 家，收购互惠超市 166 家门店，经营门店达到 2274 家；（2）不断提升增值服务占比，新增了支付宝、微信支付、金堂自来水代收费等支付方式、代收费项目。（3）门店代销电脑型福利彩票也于 2016 年 1 月 1 日正式上线，为公司带来新的利润增长点，所有门店铺开预计将贡献 5000 万净利润。　　并购带来人工、租金、装修等费用增长　　2015 年公司毛利率同比提升 0.94pp 至 27.13%，呈现向上趋势；销售管理费用率提升 0.75pp 至 23.32%，主要因为费用占比分别达 47.3%、 32.3%、4.7%、 15.7%的人工、租金、折旧摊销和运营费用分别上涨 18.2%、 29.7%、-9.1%、 12.6%，主要由于并购新门店带来的人工及租金费用的上涨；费用率提升幅度超毛利率导致净利率下降 0.3pp 至 3.3%。 目前互惠超市正在装修，完成后有望逐步贡献业绩。　　盈利预测及投资建议　　公司定位深入城市居民消费末端环节的便利店业态，与现有超市和大卖场形成差异化竞争态势，未来销售增长将持续维持高景气。以熟食鲜食和自有品牌为主的高毛利率品类销售占比提升将推动毛利率继续提升。 新增彩票业务预计将贡献增量业绩，预计 16-18 年 EPS 预测至 0.16、 0.18、 0.20元， 当前股价对应 16 年 38XPE， 维持“谨慎增持”评级。　　风险提示　　门店扩张进度放缓，高毛利率品类开拓缓慢，费用快速上涨。 今日最新研究报告

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