研报日期：2016-11-03

　　奥瑞金(002701)　　前三季度营收同比增9.5%，净利润同比增16.2%：　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入56.2 亿，同比增长9.5%，其中第三季度营收同比增长19.8%，显示出公司基本面回暖的迹象，据我们对产业跟踪所了解的情况看，第三季度公司营收出现增速反弹的原因在于红牛8、9 月销售情况表现不俗，我们认为一方面极端的天气因素消失之后，对红牛乃至整个饮料产业的销售向好起到了一定的作用，另一方面红牛为了弥补今年夏季受降雨过多的不利影响，进行了促销。前三季度公司实现净利润10.23 亿，同比增长16.2%，折合EPS 为0.43元；第三季度实现净利润4.1 亿，同比增长25.6%。　　前三季度毛利率同比提升2 个百分点，期间费用率上升1.8 个百分点：　　前三季度公司的毛利率36.1%，同比提升2 个百分点，受益于原材料价格降低，公司今年的盈利能力有所提升，考虑到下半年原材料价格反弹，我们认为公司主业的盈利能力将承受一定的下行压力。公司已经在内部推广精益化生产管理，提升内部生产效率，并且已经掌握了更为轻薄的制罐技术，我们认为通过效率的提升以及轻薄技术的推进，奥瑞金已经具备消化成本上涨的能力，能够应对2017 年原料整体正本上升所带来的压力。前三季度公司的期间费用率为12.8%，同比增加1.8 个百分点；其中销售费用率为2.1%，同比降低0.4 个百分点；管理费用率为7.1%，同比上升0.7 个百分点；财务费用率为3.6%，同比增加1.4 个百分点。目前公司正在进行三年期定增，我们认为定增完成之后，2017 年公司的财务费用将得到有效的降低。　　基本面触底确定无疑，包装龙头崛起是大势所趋：　　我们认为奥瑞金的基本面已经确定无疑地开始触底回暖，市场对红牛授权问题有所担忧，但我们认为即便谈判问题有所反复，至少2017 年天气因素对红牛乃至整个饮料产业的影响大概率不会重复2016 年的极端情况，至于红牛授权的问题，我们认为基于理性人的分析，谈判最终会朝着收敛的方向进行，最终一定会达到一个均衡，这只是时间早晚的问题，且谈判对红牛销售的不利影响会呈现边际递减的趋势。　　另一方面，市场担心饮料产业整体增速放缓对奥瑞金未来的成长性构成不利影响，我们认为饮料产业在2013 年呈现放缓之势，未来看行业整体成长性的确难以再现昔日辉煌，但目前国内消费升级的趋势十分明显，未来饮料产业的机会在高端领域的放量增长，由此带来金属包装产业升级的重要机遇。　　奥瑞金目前建设的铝瓶罐项目将在开始投产，基于对目前下游大客户的沟通，公司决定在现有铝瓶罐项目尚未投产的情况之下，加码投资4.92亿，新建2.5 亿罐应用于啤酒的铝瓶罐。我们认为公司今天发布的加码投资铝瓶罐的公告表明此项业务的发展前景十分乐观。目前国内高端饮料放量增长的态势良好，铝瓶罐是目前全球迎合高端饮料最为成熟的金属包装解决方案，铝瓶罐的单价高、盈利能力强以及高端饮料放量增长所带来的结构性需求高速成长将给奥瑞金开启下一个辉煌奠定扎实的基础。　　买入正当时，坚定看好：　　考虑定增摊薄的影响，我们预计2016、2017 年公司的EPS 为0.48元、0.60 元，当前股价对应PE 分别为20 倍、16 倍，我们认为公司目前的估值已较为便宜，此外公司目前三年期定增的底价为9.4 元，从绝对股价来看，已经接近产业资本参与公司定增的成本，我们认为目前时点是买入的良机，维持“买入”评级。　　风险提示：大客户增速下滑 今日最新研究报告

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