研报日期：2016-10-28

　　奥瑞金(002701)　　红牛三季度销量拐点明显，二片罐业务继续高增，带动Q3业绩高增。　　（1）红牛回暖带动三片罐业务回升。2016H1 公司三片罐收入同比下降10.03%,主要是来自大客户红牛的三片罐订单同比下滑导致。根据我们终端调研，红牛2016Q1-Q2 销量增速显着放缓，主要是由于华南、华东等重要市场出现的反常寒冷、多雨天气造成。此外，虽然上半年红牛终端销售数据仍保持正增长，但二季度工厂主要以下调库存满足终端销售需求，制造量则出现下滑，影响了对于红牛罐的需求量。2016Q3 以来，中国红牛销量同比增速显着提升，且存在工厂补库存需求提振，奥瑞金三片罐业务扭转下滑态势，同比显着增长。　　（2）二片罐业务经过产能爬坡后继续高增。公司二片罐业务上半年在青岛啤酒订单增加的驱动下收入同比高增52.10%。目前原有33 亿罐二片罐产能经过产能爬坡已接近满产，前三季度整体二片罐业务收入保持高速增长。此外，由于此前产能逐步投放，新产能折旧费用占比仍较大导致上半年二片罐业务毛利率仅7.28%，随着产量饱和，毛利率将逐季提升。马口铁价格下降及二片罐竞争向好提升毛利，期间费用保持稳定。　　（1）一方面，2016 年1-9 月份，我国上海0.25mm 镀锡薄板含税均价5890.86 元/吨，同比2015 年前三季度均价6,432.94 元/吨下降8.42%。年初以来我国马口铁价格大幅下降，近期虽然略有反弹，但是整体价格仍处低位。另一方面，公司与中粮包装同为国内二片罐龙头，与中粮合作后二片罐竞争格局向好，提高公司产品毛利。最终公司2016 前三季度综合毛利率同比增2.06%pct至36.14%。　　（2）期间费用率上，公司2016H1 管理费用率同比增0.77pct至7.12%；销售费用率同比降0.44pct 至2.06%；由于增加借款及发行公司债，财务费用率同比增1.43pct 至3.61%，期间费用保持稳定。　　投资建议：　　公司二片罐国内外同步布局，明年新增产能将释放，三片罐随着红牛方面利空因素出尽将回归正常成长车道。同时公司纵横并拓，布局体育行业，看好公司推动综合包装解决方案提供商转型过程中业绩的持稳和估值的弹性，且考虑公司三年期定增底价，目前价格安全边际显着。我们预计2016-2017 年，公司归母净利润为11.94（假设卡乐下半年有投资收益贡献）、14.38 亿元，同比增长17.5%、20.5%，EPS 分别为0.51、0.61 元（考虑定增摊薄后总股本25.57 亿股,EPS 分别为0.47、0.56 元)，PE 为19、16 倍(20、17 倍），总市值224 亿（244 亿），维持“买入”。 今日最新研究报告

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