大拐点！盈利估值双升！

融梨呆

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大拐点！盈利估值双升！

研报日期：2016-09-01

　　奥瑞金是国内领先的综合包装解决方案提供商：　　公司主要从事食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售，主要包括食品罐和饮料罐。公司在综合包装解决方案提供商战略发展定位的引领下，全面为客户提供品牌策划、包装设计与制造、罐装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务。　　业绩拐点：奥瑞金将进入一轮成长的大周期：　　从2016 年上半年情况来看，我们认为两个因素对奥瑞金的业绩构成了压制，首先今年入夏时间较晚，整个长江流域长时间大量降雨对饮料行业的增长产生了不利影响；其次大客户红牛销量增速下滑。　　短期来看，饮料行业受天气影响已经结束，四季度行业增速有望得到修复，奥瑞金的经营业绩将迎来拐点。长期来看，我们认为国内的饮料行业正在出现两个深刻的变化，首先饮料行业正从快速成长期进入存量博弈的竞争环境，其次饮料行业消费升级的趋势正日趋明显。我们认为饮料行业的变化将对金属包装行业产生三个重要的影响：　　第一、饮料行业的市场份额将不断向强势品牌集中，从而带动整个金属包装行业开启整合的趋势，奥瑞金作为国内金属包装行业的龙头企业将受益于市场的整合；第二、存量博弈的竞争环境将导致饮料品牌的差异化诉求凸显，而饮料品牌的差异化很大程度需要依赖包装得以体现，因此饮料品牌对包装的重要性将更加认同，也将为包装支付更高的对价，行业整体盈利能力的提升对奥瑞金业绩的稳步增长大有裨益；第三、饮料行业的消费升级将提高国内饮料产品的主流价格带隙，饮料行业整体附加值的提升将给饮料品牌使用更高端的金属包装奠定扎实的基础，这将有助于奥瑞金开拓大量毛利率在30%以上的客户，通过高附加值客户的不断累积，奥瑞金将逐渐摆脱对红牛的过度依赖。奥瑞金的高端金属包装产能将在2016四季度投产。　　结合短、长期的基本面分析，我们认为奥瑞金有望在今年四季度出现业绩拐点，我们判断这并非是一个小周期的反弹，而是一轮大成长周期的开始！　　进入盈利和估值双升的通道，坚定看好，维持“买入”评级：　　综合考虑红牛增速有望触底反弹，公司将在高端金属包装领域发力，以及二维码赋码业务对业绩的贡献，我们预计公司未来3 年有望实现25-30%的复合业绩增长。与此同时，随着公司在高端金属包装领域的发力，我们认为公司未来的业绩增长对红牛的依赖程度将不断降低，因此公司的估值水平将不断系统性地提升。我们认为奥瑞金有望在今年四季度进入盈利和估值双生的通道，考虑定增摊薄，目前公司的股价对应2016、2017年PE 分别为22 和17 倍，坚定看好，维持“买入”评级。　　风险提示：传统客户销售增速下滑今日最新研究报告

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